中泰证券：金融数据略超预期无碍债券牛市继续

　　中证网讯（记者 张勤峰）11日，央行发布11月金融数据。中泰证券宏观固收团队点评称，11月贷款、社融双回升，但信用扩张拐点未现，做平期限利差和信用利差的债市投资策略依然有效。

　　中泰证券齐晟称，从银行资产端看，11月份金融数据有几个值得欣喜的地方：其一，贷款和社融增量环比均有所提升；其二，信用债融资有所回暖；其三，非标融资下降速度有所放缓。但如果仔细分析，就会发现银行主动信用收缩的趋势尚未改变。首先，不仅11月地方专项债净融资为负，11月国债与地方债的总净融资额亦为负，银行体系理应有更多资金投向居民和企业，但如果计算包含全部国债和地方债的更广义的社融增速，就会发现11月相对10月降幅依然在0.5%，并未见好转。其次，信贷结构继续呈现票据相对较多，长期贷款相对较少的特点。广义社融与修正后的M2增速的缺口继续收敛，也说明银行继续处在主动信用收缩趋势之中，拐点尚未出现。

　　对于债券市场而言，齐晟认为，本月金融数据略超预期，但超预期的主因是市场在10月金融数据公布后预期过于悲观，对基本面下行趋势预期较为充分；从客观上来看，11月金融数据延续此前缓慢下行趋势，与10月数据相比并无显著差别。在基本面趋势未变的情况下，目前债市已经逐渐演变为理财和非银不断入场的资金牛市，做平期限利差和信用利差的策略依然有效。