大类资产轮动悄然生变 股强债弱概率提升

　　基本面是关键

　　股债市场间的联动性一直是业内备受关注和争议的话题。从历史经验来看，股市和债市的确多次出现“跷跷板”现象，即股市大涨阶段，市场风险偏好上升，债市出现明显调整；股市大跌阶段，市场避险情绪升温，债市常常出现拉升行情。

　　究其原因，股债轮动其根本在于经济的基本面，而根据经济基本面衍生出来的以财政政策、货币政策为核心的政策以及监管框架是股债轮动的重要影响因素。

　　“从宏观层面讲，当一国经济出现明显衰退时，企业营业利润下滑明显，对股市造成一定拖累，资金会转而流入债市，带动债市走强；当一国经济从衰退走向复苏时，企业利润上升，此时股票估值一般偏低，投资者看好企业盈利能力，带动资金回流，股市会走强，债市相应走弱；当经济处于过热或滞胀阶段，股、债之间的联动性较弱，有时甚至会呈现同向变动。”中金公司表示。

　　从今年的具体情况来看，2018年GDP和CPI同比增速平缓，略有下降的趋势，经济有下行压力也有韧性。据国家统计局数据，今年上半年，中国GDP同比增6.8%，略高于预期值6.7%，与去年同期持平；其中二季度GDP同比增6.7%，是中国经济连续12个季度保持在6.7%-6.9%的区间。此外，2018年7月份，我国CPI同比上涨2.1%，PPI同比上涨4.6%。

　　中信证券明明指出，在这样的基本面前提条件之下，股指下跌债券收益率上涨才是顺应基本的股债轮动规律的。但是2018年前期股跌债涨，是受到全球贸易形势导致避险情绪升温影响；后期股债双杀则是受到了汇率贬值的影响，导致了不同于基本股债轮动规律的股债变动组合的出现。

　　7月底至8月中旬，土耳其金融动荡下避险情绪急剧升温，美元指数快速突破96关口，人民币汇率相应承压下行，在、离岸人民币兑美元汇率双双跌破6.90关口，市场由此出现“股债汇三杀”的局面，这与4月中旬的情况如出一辙。

　　市场人士指出，新兴市场不断上演“股债汇三杀”，对国内金融市场同样造成了冲击，但随着人民币汇率企稳反弹，8月下旬以来股债重回“跷跷板”格局，显示市场情绪已重回平稳。

　　值得一提的是，8月中上旬股债“双杀”，也反映了市场对滞胀的担忧升温。但随后多家机构分析称，滞胀的风险可能不像市场预期那样悲观，尽管通胀中枢可能有所抬升，但年内压力相对可控，通胀较难对货币环境产生显著影响。

　　恰如国泰君安覃汉所言，“如果滞胀不足为虑，股债双杀就不太可能持续。”近期股债重回跷跷板格局，似乎也部分佐证了这一判断。