债市：政策红利不断 外资增持犹可期
长期吸引力上升
一般而言，境外机构配置中国债券主要看票息收益和人民币汇率升贬值预期。如果人民币债券票息收益升高，加上人民币汇率有升值预期，类似于2017年下半年到2018年年初阶段，境外机构会很明显地增持中国债券。
但一个值得注意的现象是，今年6月以来人民币汇率持续贬值，7月中美利差明显收窄，无论是票息收益还是汇率层面，人民币债券对境外投资者的吸引力都有所下降，但境外机构7月份以来依然在增持中国债券。
据中债登与上清所公布的2018年7月份债券托管数据，境外机构7月份单月共增持人民币债券665亿元。其中，国债依旧是境外机构重点增持对象，截至7月份，境外机构累计增持国债9803.69亿元，7月份较6月份增持651亿元，保持上半年月均600亿元左右的增加规模，且已经保持了17个月的增持态势。
7月份，人民币兑美元汇率从6.63下行至6.83，月贬值逾3%，同时，7月份中美利差下行至60BP附近的历史较低水平，相较上月均值进一步收窄8BP，最窄处仅为54BP。
利差与汇率较差的表现，为何无碍境外机构继续增持人民币债券的热情？从短期来看，中金公司认为，6-7月份境外机构配置国债的力度依然很大。背后主要的驱动因素不是资本利得，而是因为人民币的掉期点由正转负，隐含的是美元利率升高和人民币利率降低。一些境外机构通过掉期融资锁定较低的人民币融资成本之后，进入境内配置债券，依然可以获得可观的息差。
兴业证券则认为，7月人民币继续大幅贬值并没有影响境外机构增配中国债券资产的热情，这可能与这些资金的长久期性质有关。汇率的波动反而被认为是低成本增持中国债券资产的机会，随着中国经济体量的增长和金融市场开放程度加深，中国债券市场对境外资金将长久保持吸引力。
这一观点得到不少机构的认可。分析人士认为，近期收窄的中美利差及贬值的人民币也未阻止境外机构继续增配中国债券，后续人民币汇率企稳运行是大概率事件，中美利差也将保持在一定水平，加之免税政策的驱动，这对于吸引交易型境外投资者将起到积极作用。从更加长远的时间看，随着人民币债券在明年4月份正式纳入彭博巴克莱指数，境外机构的主动和被动配置需求还会相应增加。
