货币宽松有度 资金利率基本到底

　　编者按：央行货币政策报告确认了稳健中性的货币政策在实操层面已微调放松，但宽松仍是有限度的，流动性“合理充裕”的定位逐渐清晰，资金利率基本到底。

　　货币宽松有度 资金利率基本到底

　　央行货币政策报告确认了稳健中性的货币政策在实操层面已微调放松，但宽松仍是有限度的，流动性“合理充裕”的定位逐渐清晰，资金利率基本到底。

　　确认微调放松

　　央行日前发布了二季度货币政策执行报告。机构认为，从报告相关表述变化上看，货币政策在实际操作层面的微调放松得到确认。

　　二季度报告对央行货币政策取向的总体表述依旧是“保持货币政策的稳健中性，把好货币供给总闸门”，一季度报告的表述则是“保持货币政策的稳健中性，管住货币供给总闸门”。

　　单看这一表述，如果纠结于“把好”与“管住”“总闸门”之间的区别可能难免让人困惑，但结合后续补充表述来看含义就相对明确。

　　首先，重新提到货币政策要“松紧适度”。此次报告提出“稳健的货币政策要保持中性、松紧适度”，“松紧适度”的提法是前几个季度的报告中所没有的。这也不是央行首次用到“松紧适度”这个提法。中国证券报记者发现，“松紧适度”一词曾经在2015年的货币政策报告中反复出现，当时的提法是“继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度”。

　　其次，指出“保持流动性合理充裕”。这一点与6月20日国务院常务会议、二季度货币政策委员会例会上的提法一致，较一季度报告中的“合理稳定”有进一步调整。事实上，“合理稳定”这个词也是从2017年第四季度报告中才开始用的，2017年多数时候用的是“基本稳定”。从“基本稳定”到“合理稳定”再到“合理充裕”，央行关于流动性调控提法的变化，与今年流动性呈现的回暖向好的变化是一致的。值得注意的是，在2015年至2016年间，央行在描述流动性的时候，用的也是“合理充裕”。

　　最后，强调“提高政策的前瞻性、灵活性、有效性”，这句话是与“保持政策的连续性和稳定性”一起说的。言下之意，既要保持货币政策的稳健取向，又要“根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期。”记者注意到，在2015年一季度货币政策报告中，央行曾经用过“既要”、“又要”的句式，提出在继续实施稳健货币政策的同时，更加“注重松紧适度和预调微调”。

　　总之，关于货币政策的相关提法和表述，二季度报告出现了一些变化，不少地方与2015年有相似之处。

　　回头看2015年，央行多次实施降准、降息操作，货币市场流动性持续充裕，市场普遍认为当时的货币政策是偏宽松的。后来，对于这段时间的货币政策，央行相关人士亦表示，2011年稳健货币政策实施以来，受经济下行压力较大等影响，部分时段的货币政策在实施上可能是稳健略偏宽松的。

　　再看今年，1月、4月、7月，央行三次实施定向降准，春节前还实施“临时降准”，银行体系流动性持续充裕，市场利率出现较明显下行。本月初，货币市场利率整体降到了2015年-2016年的低位水平。

　　可以说，当前货币政策在实际操作层面，与2015年-2016年的某些时候不光形似而且神似，市场参与者的实际感受是略偏宽松的。