资金利率创阶段新低

　　8月有望持续保持宽松

　　二级市场利率低于央行操作利率，金融机构从市场上“借钱”比参与公开市场操作还“便宜”。造成这一局面的原因，可能有两个，一是流动性现状十分充裕，市场上资金供给很充足；二是市场流动性预期很乐观，因此降低了预防性资金储备，愿意向外融出资金。

　　金融机构超额备付金率通常用来衡量银行体系流动性充裕程度。据央行人士透露，6月末金融机构超额准备金率为1.74%，较3月末提升4.4个百分点。有业内人士称，考虑到7月份央行实施定向降准、两次开展MLF操作释放出较多流动性，即便7月份财政存款可能增加较多，但预计超储率仍有所提升，目前可能接近2%，处于一年多来的高位水平。与此同时，月初时点，扰动因素也比较少。经过月末财政支出后，月初流动性水平得到补充，而税期、监管考核等影响一般要到下半月才会有所显现，因此，当前流动性的确很充裕。

　　更重要的是，市场流动性预期大幅改善。市场通常用3个月-隔夜Shibor利差来衡量市场对未来流动性预期。统计显示，6月下旬以来，3个月Shibor累计下行了133BP，隔夜Shibor则下行了77BP，两者利差收窄了56BP，最新为115BP，处于2016年底以来的低位。这实际上又说明市场对未来货币政策仍持宽松的看法。

　　鉴于二级市场利率低于央行操作利率，市场对央行供给流动性的需求降低，预计央行公开市场操作将继续暂停。事实上，整个8月份只有500亿元逆回购和3365亿元MLF到期，其中逆回购已全部到期，MLF将在15日到期；全月公开市场到期压力很小，OMO持续暂停至15日之前应该没有太大悬念。而从历史上看，8月通常为财政净支出月份，流动性扰动因素少，资金面保持持续宽松没有太大悬念。