受美投资者青睐 亚洲债券144A发行激增

　　“最近我们看到不同区域的投资者风险偏好和投资出现明显变化。2017年整个亚洲的债券市场新发行规模刷新高，超过3000亿美元，今年以来新发行债券量下降了20%左右。“摩根大通中国债券资本市场主管谢桐在接受21世纪经济报道专访时表示。

　　摩根大通提供的数据显示，今年1月至6月，亚洲债券市场新发行债券规模累计为1610亿美元，相比之下，去年同期的发行数量则累计高达1770亿美元。

　　她坦言，2017年亚洲市场新发行债券量创下历史新高，“今年至今为止的发行量，较2016年同期仍有上升。但2017年确实是一个例外，整个市场整年没有太大的波动，利率其实也没有涨得非常快。所以去年的发行总额确实飙升，今年整体而言处于平稳状态。”

　　由于全球市场流动性趋紧，债券收益率亦水涨船高。摩根大通亚洲债券资本市场主管陈淑颖表示：“以去年为例，大部分地产公司发行的债券为五年期或七年期，收益率可达5%-6%。今年市场波动大一些，投资者更青睐比较短期的债券，收益率也相对提升，三年期债券收益率也达到8%。投资者今年更偏好债券期限短的产品，发行人成本今年也比去年高。”

　　订单占比超过40%

　　随着美联储加息步伐加快，大量资金撤出新兴市场，给亚洲债市的投资者结构带来了立竿见影的变化。

　　“美国投资者认购整个亚洲或新兴市场债券（包括中企债券）的意愿显著上升。这反映在美国投资者参与新发行的程度中，比如近期摩根大通牵头的一个案例——韩国水电与核电公司。2017年韩国水电与核电公司发144A债时，美国投资者参与率大概只有10%左右。今年同样是它的144A交易，美国投资者参与率已经上升到50%多。至少在未来6-12个月，这个趋势仍将持续。”谢桐说道。

　　在亚洲债券市场上，144A规则债券可以向美国境内符合资格的机构投资者发行，而Reg S条例发行则是指根据S条例只能向美国境外的机构性投资者发行。在Reg S的发行架构下，发行人不能直接向美国账户发售或出售此类债券，比如不能通过美国路演的方式发行。

　　摩根大通提供的数据显示，今年前两个季度，亚洲新兴市场以144A规则发行的债券量分别为139亿美元和215亿美元，其中由中国企业发行的相关债券金额则分别达到60亿美元和84亿美元。相比之下，去年第四季度，亚洲新兴市场144A债券发行量仅为88亿美元，中国企业则无任何相关发行。

　　此消彼长，今年一、二季度，亚洲新兴市场以Reg S发行的债券数量则分别持续下滑至537亿美元和390亿美元，而去年第四季度的Reg S发行金额则达到627亿美元。

　　谢桐同时透露，目前亚洲144A的债券订单分配显示，“美国投资者占比基本超过40%，特别是美国投资者更熟悉的一些公司，比如科技、新媒体行业，美国投资者占比达到70%左右。”

　　据悉，与 Reg S发行相比，发行144A债券需要符合更严格的披露规则。比如，144A规则通常要求有关发行人业务运营的信息要进行更详细的披露，还须加入“管理层讨论与分析”一节，叙述性地讨论发行人最近三年的财务业绩等等。因此，过去几年，债券发行人倾向于发行Reg S债券，而且欧亚市场投资者已足以消化市场的发行量。

　　“一两年前，大多是亚洲投资者进入新兴市场，美国投资者比较少。当时的发行主要集中在Reg S，美国投资者在中企发行的债券中交易并不活跃。但今年由于市场波动较大，亚洲投资者活跃度降低，而美国投资者则看到，与欧美相比，亚洲更有相对价值（relative value），认为新兴亚洲债券更有吸引力。”陈淑颖坦言。

　　国际金融学会（Institute of International Finance）统计数据显示，今年5月，海外投资者从新兴市场撤出123亿美元的资金，创下自2016年11月以来的最大单月流出。

　　谢桐指出，去年全球流入新兴市场固定收益的资金达到历史新高，净流入超过1000亿美元。“今年则显著下降，全年最高水平是200亿美元净流入。在目前市场环境下，全球资金主要流回发达国家市场。因此，从投资者的需求来讲，现在美国的资金比新兴市场的资金多，投资意愿更强一些。”