资金面应无恙 货币市场利率已见底

　　流动性改善的根源

　　货币市场利率的一些高点常常出现在税期、长假和季末等时点，尤其是在年末、半年和春节前。

　　2017年流动性持续偏紧。其中的一个表现就是，每月中旬的税款清缴往往会引起流动性收紧。

　　今年的情况则大不相同。在春节长假前，资金面持续宽松，一季度末风平浪静，就连6月末也没有出现明显波动。跨过半年时点，资金面更显宽松。

　　据交易员反馈，7月上旬，流动性非常充裕，银行类机构每日一早便大量融出各期限资金，隔夜、7天等核心交易品种大幅减点成交，资金面呈近一两年来罕见的宽松状态。

　　从代表性货币市场利率看，7月初，银行间市场隔夜回购利率R001和DR001一度跌破2%，回到2016年上半年低位水平；7天期回购利率DR007和R007一度跌到2.5%以下，与央行7天期逆回购利率（2.55%）形成倒挂，二级市场回购利率跌破一级利率，这是2016年以来未曾出现过的情况。反映存款类机构短期融资成本的DR利率与覆盖全部机构的R利率的利差创阶段新低。这显示，资金面比较宽松。

　　可以预期，只要货币政策取向不重新收紧，资金面仍会比2017年宽松，这主要将体现在两方面：一是比2017年更宽松，这意味着货币市场利率中枢有所下行；二是比2017年更稳定，这意味着货币市场波动性下降，月中、季末、长假这些时点前后资金面稳定性将有所提升。

　　不过，这并不是说，货币市场利率会继续大幅下行，流动性会持续超预期充裕。事实上，7月初的那种状况不可持续。