债市开始涨不动 “慢牛”载不动哪些愁

　　多数机构对下半年债券“慢牛”延续的信心十足，但7月开局债市就出现了涨不动的迹象，尽管短端利率延续下行，长端利率却连续回调。

　　“慢牛”为何走不动？机构分析称，尽管当前基本面和政策环境支持利率下行，但短期而言，市场风险偏好不排除阶段性修复的可能性，且债市本身还面临监管、信用风险、供给压力大、配置力量弱等约束，预计下半年“慢牛”将在波折中前行。

　　债市开始涨不动

　　6月中旬以来，在全球贸易形势生变、市场避险情绪升温的背景下，作为避险资产的债券上演了一波不小的交易性行情。6月12日至7月2日，中债10年期国债收益率从3.68%快速下行至3.47%，突破4月中旬触及的前低3.50%。

　　在央行再次宣布降准、流动性基调调整为“合理充裕”后，市场对债券“慢牛”将延续的信心更足了。多数机构认为，货币政策的边际趋松，主要是为了应对经济增速下行压力，在“稳经济+松货币”的条件下，下半年债券市场继续走牛值得期待。

　　然而，刚进入下半年，股债“跷跷板”就发生了细微的变化。随着市场对全球贸易形势的担忧消化，市场风险偏好有所修复，最近三个交易日，A股连续反弹。债券市场则出现了明显的分化行情。一方面，在资金面持续宽松的背景下，短端利率下行步伐并未停止；另一方面，长端利率债开始连续回调，由此10年-1年期国债利差拉大，收益率曲线重新开始陡峭化。

　　从中债到期收益率曲线数据看，截至7月9日，中债10年期国债收益率报3.54%，自7月3日以来已回升7BP，中债7年期国债收益率同期也上行5BP至3.53%。与此同时，短期利率仍在继续下行，中债1年期国债收益率9日收报3.04%，7月以来已下行9BP，自6月27日以来更大幅下行了24BP；中债3年期国债收益率最近两周也持续下行，近10个交易日下行约11BP。

　　再看现券市场，10年期国债活跃券180011收益率同样自7月3日开始回升，当日大幅跳升近4BP，重回3.50%关口，随后继续抬升至3.54%附近，盘中一度触及3.5450%的高点，创6月27日以来新高，区间最大上行幅度约9BP；10年期国开债活跃券180205也明显调整，7月3日至10日，其收益率从4.20%上行至4.27%，区间上行幅度为7BP。