去杠杆显效 货币调控更重引导预期

　　调控方式向价格型转变

　　十三五规划提出，要构建目标利率和利率走廊机制，推动货币政策由数量型调控为主向价格型调控为主转变。事实上，随着金融创新的突飞猛进，为体现经济高质量发展要求，也应逐步淡化对数量型指标的关注。

　　“货币政策调控方式从数量型指标向价格型指标转变仍存一些阻力。”明明表示，最大的阻力在于现在整个利率市场机制仍然不完善，比如利率双轨制，以及表内和表外，存款和理财利率分裂的状态。另外，从实体经济来看，刚性兑付等问题没有解决，此时利率调控的传导是受限的。

　　明明认为，下一阶段，货币政策将关注利率市场化和利率走廊机制，增强利率调控能力，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导渠道。一季度货币政策执行报告强调，加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序。

　　但货币政策调方式的转变是一个较为缓慢的过程。在边泉水看来，利率双轨制的存在导致货币政策的利率传导机制不通畅，价格型调控方式的效果将大打折扣。当前利率市场化改革在推进中，需要一定时间才能完成。央行公开市场操作需要银行提供抵押品，能够满足抵押要求的抵押品越来越少，且公开市场操作大部分针对于大银行，这会导致流动性在大、小银行间出现结构性差异。基础货币或不能有效满足贷款和存款的增长，因此，年内存款准备金率仍有下调空间，数量型调控方式仍会被使用。

　　“随着市场深化和金融创新发展，影响货币供给的因素愈加复杂。”华泰证券首席宏观研究员李超表示，目前数量型中介目标仍占有举足轻重的作用，下半年货币政策操作有可能针对不同货币政策的最终目标，采取数量型降准和价格型提高政策利率的并行操作。