“债”辩牛熊：心急吃不了热豆腐

　　1月下旬以来，债券市场上演一轮反弹。有人说，这轮反弹与前几次相比没什么不同，也有人说，这轮反弹不简单，更有人表示，新一轮债券牛市呼之欲出。短短两个月过去，债市氛围悄然生变，一场牛熊之辩正在展开。

　　本轮反弹与先前几次既有相似之处，也不乏新特点,市场对反弹的性质存在较大分歧。分析人士指出，从资金、情绪、仓位等方面看，对行情的持续性或许可更乐观一些，但反弹能否持续、趋势会否逆转，关键取决于经济基本面，而目前基本面支撑力度还不够，3月供给、季末等因素也带来一定风险，还不能断言债市已开始新一轮牛市。

　　埋下希望的种子

　　都说黎明前的黑暗最黑暗。2018年伊始，债券市场开局不利，各类利空接踵而至，市场悲观情绪蔓延，1月2日到19日，债市收益率持续快速上行，代表性的10年期国开债收益率1月19日达到5.13%，刷新本轮熊市的收益率高点。

　　然至暗时刻，转机悄然酝酿。1月下旬开始，国内债市显现出较强韧性，收益率在反复波动中小幅下行，上周初更上演了久违的大涨，在收复年初失地的同时，也在一些投资者心中埋下希望的种子。

　　自1月下旬起，长债收益率缓步回落，10年期国开债在5.1%以上盘亘了两日后重新向5%靠拢，2月7日跌破5%，2月23日跌破4.9%，上周收益率下行提速，周一（2月26日）便下降5BP，到3月1日降至4.81%，回到2017年末水平，较1月份高点回落超过30BP。

　　针对这一轮债市反弹的原因，业内谈论得最多的是资金面。

　　1月25日，普惠金融定向降准实施，金融机构陆续动用临时准备金动用安排（CRA），有效缓解了市场对节前流动性的担忧。从1月下旬到春节前，资金面持续平稳偏松，表现远好于往年春节，成为这一轮行情最关键的推手。

　　另外，2月初，股市涨势戛然而止，在美股带领下，全球股市急跌，打击高涨的风险偏好，先前股强债弱的格局得到较大缓解。春节后，美债迎来喘息，节后资金面维持宽松，也给节后债市上涨创造了较好的内外部环境。

　　其他一些压制行情的因素也发生了变化。国泰君安证券覃汉团队指出，本轮反弹出现以来，监管政策进入空窗期，资金持续宽松引发对货币政策边际转向的期待，金融、经济数据支撑一季度基本面走弱，这意味着导致前期利率超调的主要矛盾一一开始缓和，进而导致利率转而下行。

　　与年初莫名的大跌相比，市场相信这一次的反弹师出有名，是流动性持续宽松局面下多种因素引发的。但这一轮反弹仍在意料之外，尤其是经历了年初猛跌之后，不期而至的反弹对市场的预期造成冲击。