人民币阶段性升值不改持稳大势

　　过去一个月，人民币对美元汇率走势超出预期。分析人士认为，2017年的故事在继续上演，美元弱势驱动人民币走强，而随着人民币持续较快升值，市场参与者行为和预期调整值得关注。汇率走势终究要回归基本面，相对稳定的基本面使得汇率仍面临向心力的牵制，阶段性升值不会改变汇率持稳的大趋势。

　　过去一个月，人民币对美元中间价累计升值近1900基点或3%，其中7个交易日单日升值超过200基点；在突破6.5元后，人民币升值加快，最近3个交易日中间价大升775基点，幅度超过1%。

　　人民币自2017年12月中旬以来一路走高，突破6.50元。2018年1月刚刚过半，人民币对美元便已来到6.4元的市场预期上限附近。结合美元走势来看，眼下人民币汇率升值讲的其实还是2017年的老故事。几乎在2017年人民币对美元每一轮升值的背后，都能看到美元调整的身影。

　　最近这一轮升值也不例外。2017年12月中旬以来，美元陷入新一轮贬值，美元指数从94一线一路跌至90.5附近，跌破了2017年9月低位，一个月左右时间下跌3.8%。与美元对人民币汇率相比，最近美元指数跌得更快、跌幅更大。同时，非美货币对美元升值成为普遍现象。

　　美元走弱为人民币升值贡献趋势，这是2017年人民币对美元升值最大的主线，这条主线在眼下依然适用。随着人民币持续较快升值，未来市场参与者行为和预期调整值得关注。

　　市场预期变化和投资者行为调整可能加大汇率的阶段性、边际性波动。这一现象曾在2017年8-9月那一轮人民币快速升值中出现过。

　　最近人民币对美元汇率波动较大，确有可能引发市场预期变化和投资者行为调整。

　　一方面，美元格外弱势，可能引发市场调整美元及非美货币走势的看法。不少机构认为，2018年人民币贬值风险不大，很重要的一条理由便是，2018年美元不会很强。当前全球经济复苏逐渐形成共振，主要经济体经济表现和货币政策取向的差异收窄，动摇了美元单边升值的基础，过去这一轮美元上行周期很可能已告一段落。但近期美元如此弱势，仍是很多机构未曾料到的。美元格外弱势，意味着市场可能低估了非美货币的表现。

　　另一方面，美元汇率贬值与人民币利率上行增加了投资者持汇成本。过去几年，人民币对美元持续贬值的过程也是“藏汇于民”的过程，企业和家庭部门积累了大量外汇，这部分外汇随着美元走势逆转，已经逐渐变成“烫手山芋”，尤其是在人民币利率不断上行的当下，继续持有外汇既可能遭受汇兑损失，还面临较高的机会成本。

　　综合来看，在当前汇率和汇率环境下，将部分美元兑换成人民币应该是合适的，尤其对于那些存在人民币融资需求的企业来说。不难预料，人民币继续升值，可能进一步刺激市场主体结汇的意愿，促使升值趋势自我强化，前期积累的大量外汇，将为人民币主动升值提供动能。

　　在一轮趋势中，猜底和测顶都是大忌，这一点不光适用于人民币利率走势，对于眼下人民币汇率同样如此。预计人民币年内还有一定升值空间。

　　但也应看到，相对稳定的基本面使得汇率仍面临向心力的牵制。2018年中国经济可能稳中趋缓，人民币不大可能走出单边升值行情。未来美元走势也存在变数，毕竟美元指数已从2017年初高位回调近15%，最新点位与2000以来的中位数（86.7）相比只高不到5%。不少机构认为，2018年人民币对美元有所升值是大概率事件，但再现2017年6%左右的升值难度较大，且走势面临反复和波动。

　　事实上，从人民币汇率指数的角度来看，2017年四季度以来，人民币汇率指数的走势一直比较稳定，始终在94.3至95.3的区间内运行，保持双向波动的同时总体持稳。