资金面：闸门难松 紧亦有度

　　2017年银行体系流动性时松时紧、松紧有度，流动性形势大致平稳，但也反复易变。其根源可能在于金融机构超储率降至偏低水平，而在外汇因素影响减轻、货币供应方式变化的情况下，最终反映的是央行货币政策取向的变化。

　　展望2018年，宏观经济政策将保持连续性，货币政策难放松，货币总闸门难放松，监管加强的态势难放松，这决定了央行调控流动性的取向难放松。在流动性水平有限，内外扰动依然较多的情况下，流动性短时波动可能是常态。不过，中性的政策框定了流动性波动范围，央行仍会提供托底支撑，闸门难松，紧亦有度。紧平衡仍将是2018年银行体系流动性运行的主基调。

　　时松时紧 亦松亦紧

　　“隔夜遍地有，跨年涨上天”，2017年最后一周，虽然流动性总量问题不大，但还是在某些期限及某些机构身上表现出了一定的紧张。

　　年末流动性的表现，某种程度上是2017全年流动性运行状况的一个缩影。

　　从一个较长的时间范围来看，2017年银行体系流动性算不上十分紧张，波动也不是特别大，全年基本上处于紧平衡格局。

　　观察银行间市场代表性的7天期债券质押式回购利率走势。2017年，除了一季度上行较快之外，其余时候R007基本围绕3.3%的中枢水平波动，全年均值（算术平均值，下同）为3.35%，较2016年上行明显，但与2011年至2014年相比还是低了不少，算不上太高。

　　进一步看，2017年3至12月，R007月度均值最低为5月份的3.26%，最高为12月份的3.69%，月间利率高低点落差在40BP左右，仍是过去十余年间较低的水平；与全年最低的1月份2.68%相比，2017年R007月均值高低落差达到101BP，虽比2016年扩大逾30BP，但与前些年动辄超过200BP甚至是300BP相比，仍处于较低的水平，波动也不是特别大。

　　在一些特定的时点上，2017年流动性状况要好于以往，最典型的莫过于长假、季末。我国银行体系流动性的季节性波动特点比较明显，春节、国庆等长假前期，受到居民取现需求增加，资金流出金融体系，容易出现流动性紧张；季末则囿于监管考核压力，金融机构加强流动性管理，增加资金储备、减少向外出资，造成流动性暂时性收紧。然而，在2017年春节、国庆以及每个季末时点前后，货币市场流动性反倒比较平稳，好于不少市场参与者的预期。

　　但2017年的资金面状况肯定算不上宽松，2017年全年R007均值为3.35%，历史均值则为2.68%。

　　从月内的视角观察，2017年银行体系流动性其实反复易变，波动性不小。比较常见的情况是，1个月内，月初偏宽松、月中较紧张、月末恢复平稳，如此反复。还有的时候，头一天资金面还波澜不惊，第二天便陷入紧张，资金面稳定性较差，后势难以把握。

　　资金面稳定性差，体现为诸多因素对流动性的边际影响加大。一到月中企业集中缴税时点前后，流动性就容易收紧，月末随着财政支出增多，流动性又趋松。另外，法定存款准备金缴退款、政府债券发行缴款等对流动性的影响也较往年更大。

　　还有一点，2017年银行体系流动性分层现象异常显著，作为货币市场核心参与主体的存款类机构流动性状况总体平稳，但其他金融机构流动性波动较大。这一点，在月末、季末等时点上表现得非常明显。

　　统计显示，2016年10月以来，R007（全口径）与DR007（存款类机构）之间的利差大幅扩大，每到月末、季末，利差均明显走阔，不少月份利差高于100BP以上，其中，2017年3月21日达到192BP，刷新纪录新高。

　　总之，2017年银行体系流动性既松紧难辨，又复杂多变，表现出很多不同以往的新情况、新特征、新变化。