招商证券-保险行业深度报告
研究报告内容摘要：
本篇报告主要聚焦于对2021年保险业开门红的预判，从开门红的机理和历史复盘出发，可以发现开门红工作对于保险公司全年业务开展的重要性依旧很高，同时我们从供给侧、需求侧、外部催化剂以及低基数角度综合考虑，认为2021年上市险企开门红新单保费有望实现较高增长。
为何当前需要对2021年开门红进行预判？年初至今保险板块标的股价表现严重分化，我们认为主要的原因在于个股之间保费端的差异，国寿新华保费表现好于平安太保，股价表现（尤其是Q3）与保费表现趋势一致，在资产端环境温和向上的背景下，我们认为负债端后续的表现将决定板块和个股股价的表现，故我们希望对21年开门红做一个全面的预判，供投资者参考。
开门红是什么？开门红经过行业多年的运作已成为了一项“兵家必争之战”，行业内也出现了“开门红全年红、开门黑全年黑”的说法，经过行业多年的经营习惯积累，开门红已经成为了对公司和代理人均较为重要的一项工作，我们认为短期内行业开门红还将延续过往的打法且仍有其必要性，后续随着IFRS17的实施，开门红的重要性将会下降。复盘保险行业过去5年股价表现，当期新单销售较快、NBV增速较高、市占率提升的公司，股价都会有显著的相对收益，而开门红的销售表现又跟全年保费、价值表现呈高度相关性，所以开门红对保险股投资的指导意义非常突出。
2020年开门红我们预计低基数险企可实现30%以上的新单增速。我们从供给侧、需求侧以及外部催化因素三个角度来分析：1）供给侧：三季度即将过去，各公司对于全年的业务达成情况基本有底，今年受到外部疫情的冲击以及各家公司不同的业务策略使得各公司保费端表现分化，预计各公司将对21年开门红工作的投入和重视程度有所提高，我们也看到各公司均在Q3积极增员，为开门红战役奠定基础；2）需求侧：随着我国步入人均万元GDP时代，全民理财的浪潮下居民的理财需求依旧旺盛，同时随着资管新规到期的渐行渐近，银行理财净值化将会导致部分风险偏好极低的居民对于“刚兑”属性的年金产品更为青睐，对年金险市场带来业务增量，利于代理人展业；3）催化剂：新重疾定义预计将在9/10月发布，21年1月1日正式开始实施，各公司将在Q4开门红期间有效借助该“产品换新”契机来盘活人力和获客，带来开门红的较好表现。另外从基数效应，20年受疫情冲击，开门红大幅负增长，为21年的增长提供了保证。
投资建议：我们认为保险行业2021年开门红有望实现超预期增长，一改20年全年的负债端低迷态势，开门红从而实现全年红，开启行业负债端的复苏周期，从资产端来看，十年期国债利率有望持续保持在3.0%上方水平，带动保险板块估值提升。个股推荐：中国平安、中国人寿、新华保险。
风险提示：保险需求受到抑制、人力质量提升不达预期、利率下行。
