安信证券:建议“买入”宝丰能源

　　研究报告内容摘要：

　　■事件：公司发布2020年半年报，实现营收75.20亿元（同比+15.35%），归母净利润20.92亿元（同比+10.75%）。

　　■聚烯烃产能提升带动业绩增长，成本不断降低：公司2020Q2净利润12.70亿元，同比增长46.25%，环比Q1提升54.5%。Q2毛利率44.06%，环比提升8.06 pct。公司2020年上半年业绩增长主要由于募投项目投产，产品聚乙烯、聚丙烯的产量同比增长89.5%、103.9%，外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降，抵减了产品价格的下滑。据公告，公司产品成本和同行业其他煤制烯烃企业相比低约20-30%，竞争力较强。煤醇比由上年的1.55降至1.5，节约原料煤（折标煤）3万吨；催化剂成本降低30%，节约成本1000多万元；甲醇制烯烃的单耗降至2.87，处于行业领先水平。

　　■募投项目二期烯烃投产，红四煤矿取得采矿许可，巩固低成本优势：公司公告募投项目全面投产，包括2019年10月投产的甲醇制60万吨/年聚烯烃项目和2020年6月投产的焦炭气化制220万吨/年甲醇项目。220万吨/年甲醇合成塔是目前世界上单套产能规模最大的煤制甲醇合成塔，具备明显的规模经济优势和单位成本优势；乙烯聚合装置可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品，实现进口替代。公司预计下半年生产甲醇110万吨，按目前外购甲醇和自产甲醇价差约400元/吨测算，可以节约成本4亿元左右。同时，公司240万吨/年红四煤矿项目于2020年7月取得采矿许可证，下半年可投入试生产，进一步提升了公司煤炭自给率，巩固了低成本优势。

　　■多项目在建，具备利润持续增长动能：据公告，三期烯烃规划的50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成投产；300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成投产；太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设，计划2020年底建成投运；后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中。

　　■投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、50亿、60亿元，对应PE 21、18、15倍，维持增持-A评级。

　　■风险提示：项目建设不及预期、原料价格波动等。