招商证券-白酒板块中报前瞻

　　研究报告内容摘要：

　　二季度各酒企以消化库存为主，随着消费复苏动销环比改善明显。高端白酒维持全年目标，非高端白酒环比改善但仍受消费场景影响，尽力备战中秋实现全年正增长。白酒板块继续首推高端白酒，推荐区域品种修复弹性。啤酒板块享受餐饮复苏及成本下降双重红利，推荐华润、青啤。加大推荐调味品板块（海天、中炬、恒顺、榨菜），大众品板块：推荐逐步改善及刚需品种，首推（伊利、绝味）及刚性品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪）。

　　白酒板块中报前瞻：动销环比改善，高端表现最优。二季度各酒企以消化库存为主要任务，随着消费逐渐恢复，白酒动销环比改善明显，库存恢复至正常水平。展望下半年，各酒企重点布局中秋旺季，三季度加速追赶。高端白酒维持全年目标，非高端白酒仍受消费场景压制，部分企业有可能在年中前后略下调目标增速，企业努力实现全年正增长。分价格带看，高端受疫情影响最小，次高端尽力弥补损失，区域白酒分化加剧。茅台Q2业绩如期稳健增长，五粮液重点突破团购、直营渠道，老窖量大单品挺价。

　　重点公司跟踪：茅台攻守兼备，今世缘动销恢复较快。1）茅台批价回顾及展望：攻守兼备,首选茅台。我们判断茅台批价仍处于上涨通道，春节前看2700-3000元价格区间，若遇特殊原因价格向下，经营上存在安全垫。中长期看，茅台作为稀缺资产，最终走势可能会呈现上涨、暂歇的叠加。2）今世缘：Q2动销恢复较快，积极布局中秋旺季。公司披露中报，Q2特A+实现正增长，淮安、盐城、苏南等区域表现较好。当前整体库存良性，价格稳定，公司积极布局中秋旺季，全年双位数目标仍有望实现。3）飞鹤调研反馈：线下活动效果良好，坚持严格的渠道管控。本周我们参观工厂及公司总部，切实感受全产业链优势，妈妈的爱等消费者教育活动效果良好。疫情下公司反应迅速，逆势抢占份额，同时坚持对渠道库存和价盘的严格管控。4）周黑鸭：优化管理开放加盟，关注困境反转机会。周黑鸭处于卤味绝佳赛道，有较强的品牌力基础，内部改革有望激活公司活力，改善渠道短板。我们预计中期加盟开店2000家，初步测算加盟增厚业绩2亿，预计22年整体可实现6亿净利润，建议关注逆境反转机会。

　　投资策略：继续首推高端，加大推荐调味品板块。

　　白酒板块：首推高端白酒，推荐区域品种修复弹性，推荐低预期的顺鑫。

　　啤酒板块：享受餐饮复苏及成本下降双重红利，推荐华润、青啤。

　　调味品板块：中报明显改善，加大推荐板块，推荐海天/中炬/榨菜/恒顺。

　　大众品板块：推荐逐步改善及刚需品种，首推（伊利、绝味）及刚性品种（飞鹤、桃李、双汇、安琪）。

　　风险提示：终端需求疲软、行业竞争加剧、成本端超预期上涨、税率提升