申万宏源-基础化工行业点评

　　研究报告内容摘要：

　　投资案件

　　事件：7月24日科思创德国20万吨装置宣布不可抗力，7月25日巴斯夫美国16万吨TDI装置宣布不可抗力，7月27日万华宣布匈牙利BC 30万吨MDI及25万吨TDI装置8月8日起停产检修；异氰酸酯三大巨头欧美产能集中停产、检修。

　　欧美MDI、TDI装置停产检修，当地市场供给收缩涨价预期高，国内出口市场或被动修复。此次异氰酸酯三大巨头集中停产、检修，涉及欧洲MDI产能50万吨，考虑到欧洲地区总产能约252万吨，停产产能占比19.8%；涉及欧洲TDI产能25万吨，考虑到欧洲地区总产能约82万吨，停产产能占比30.5%；涉及北美TDI产能16万吨，考虑到北美地区总产能约82万吨，停产产能占比32.7%。停产产能占比较高，除去万华BC声明检修40天外，其他产能恢复时间预计不会超过一个检修周期。一方面当地市场供给收缩，涨价预期较高，已有当地厂商及经销商试探性提价，利好当地正常生产企业以及库存充足的停产企业；另一方面国内出口市场由于欧美需求较差，上半年异氰酸酯尤其是MDI出口下滑明显，此次欧美地区供给收缩，在欧美各项下游行业开工逐渐恢复、需求逐渐提升的现阶段，当地供给不足利好国内出口市场，国内出口市场或被动加速恢复。

　　对于后市价格，继续看好MDI随需求恢复向中枢价格修复；TDI价格或呈现冲高回落走势。对于MDI，此次欧洲供给收缩的时间点，正是欧美需求缓慢复苏，国内三季度基建保温领域小旺季的时刻，相当于全球MDI需求持续复苏，国内MDI需求加速复苏（主要是出口需求），MDI具备涨价的需求支撑，我们重申看好MDI价格随全球需求复苏而由历史底部逐渐向中枢修复的观点，此次供给端短期变化只影响涨价节奏；对于TDI，由于下游需求相对稳定，价格对供给端状况敏感度较高，历次TDI大涨价均是供给端逻辑占主导，我们认为此次事件与16年TDI涨价相比有相同点也有不同点，相同点是此次TDI全球受影响产能合计41万吨，全球占比12%左右，与15-16年退出产能接近40万吨的体量接近，因此短期看涨价动力存在，不同点是此次受影响产能是暂时的而非永久性退出，供给收缩带来的涨价的持续性尚待检验，或呈现冲高回落走势，需后续持续跟踪。

　　投资建议：维持行业“看好”评级。推荐标的：万华化学（作为国内MDI、TDI双料龙头）

　　核心假设风险：需求大幅下滑；产品价格大幅下跌