安信证券:建议“买入”老板电器

　　研究报告内容摘要：

　　■精装楼市复苏，关注老板工程业务：当前疫情影响趋弱，国内精装修交房量回升。根据奥维数据，2020年4/5月，国内精装住宅交房量YoY+435.1%/+171.2%，其原因为：1）前几年，国内精装修开盘量快速增长（见图1），部分楼盘2020年需交房。2）受疫情影响，一些精装房延期到2020Q2交房。结合产业调研，部分厨电企业的工程业务在Q2也有所改善。展望2020H2，因每年下半年为交房旺季，我们判断，2020H2国内精装交房量有望保持高速增长态势，可明显拉升老板电器的收入与业绩（参见深度报告《老板电器：变局之年，重新审视老板的“善变”》）。

　　■新款洗碗机放量：在传统的烟灶产品之外，老板电器着力提高周边产品的配套率。以嵌入式洗碗机W735（见图2）为例，此款洗碗机容量大（12套）、可洗锅具，性价比高（见表1），抓住了国内消费者的痛点。根据奥维数据，该款洗碗机2019年8月上市，2019年11月起，其线下销售额始终位于洗碗机市场前20名，在2020Q2更是稳居前10名。我们认为，老板对厨电新品的开发、运营日趋成熟，长期来看有利于提升客单价，拉动收入增长。

　　■线上促销见效：年初以来，受疫情影响，消费者倾向于电商购物，各厨电品牌更重视线上销售，纷纷开展促销活动。但老板电器烟机线上均价降幅小于行业，保持了业内的高端定位。根据奥维数据，2020Q2老板电器烟机线上均价YoY-13.9%，同期烟机行业线上均价YoY-17.0%（见图3）。从效果来看，促销活动明显带动了销售额的增长。根据奥维数据，2020Q2老板烟机（不含烟灶套餐）线上销售额YoY+18.3%。在线下零售市场，Q2老板烟机售价同比稍有下滑（见图4）。考虑到公司电商毛利率远高于线下、线上收入占比提升，整体盈利能力受到的影响或有限。

　　■投资建议：从渠道结构调整，到2020年的新冠疫情，近几年，厨电行业正快速变化，对企业的经营调整能力带来考验。作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器2020年~2021年的EPS分别为1.83/2.10元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为42.00元，对应2021年20倍动态市盈率。

　　■风险提示：竞争格局恶化、差异化新品研发周期延长