招商证券:“推荐”长城汽车

　　评论：

　　1、20年上半年销量强势上扬，成本控制叠加新品热销带动利润增长。公司2020年上半年共销售新车39.5万辆（-19.9%），其中哈弗品牌26.2万辆（-25.7%），皮卡5.1万辆（-21.8%）、WEY品牌26,639辆（-43.2%）、欧拉品牌9,436辆（-48.2%）；2Q20公司总销量为24.5万辆（+16.7%），其中哈弗品牌15.6万辆（+6.2%），皮卡3.2万辆（+12.5%）、WEY品牌16,738辆（-17.4%）、欧拉6,687辆（-36.3%）。我们认为，公司优秀的成本控制能力叠加新品的热销，是Q2利润大增的主要原因。

　　2、发布三大新技术品牌，为开启新产品周期奠定基础。7月20日，公司发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，“柠檬”“坦克”两平台历时5年，研发投入超200亿元。“柠檬”平台着眼于未来十年乘用车的发展，深度覆盖全球SUV、轿车、MPV三大品类市场，并原生适配高效燃油动力、多种混合动力、纯电动和氢燃料电池四种动力方案。“坦克”平台定位为全球智能专业越野平台，其动力系统采用2.0T、3.0T两款GDIT发动机和中国首款纵置9AT变速器的组合，做到了同级别最优。“咖啡智能”是公司整车智能化品牌，涵盖智能座舱、智能驾驶和智能电子电气架构，根据规划，“咖啡智能”的首款落地车型为WEY品牌旗舰车型，未来还将陆续搭载在公司全品牌、全系列车型上。

　　3、持续加速全球布局步伐，积极推进海外合作。1H20公司累计出口新车20,536辆（-32.2%），其中2Q20受海外疫情影响，累计出口7,149辆（-59.6%）。1H20公司持续推进海外计划，2020年1月-2月，长城汽车相继收购印度塔里冈工厂和泰国罗勇府工厂，在释放产能的同时，辐射海外市场，进一步扩大全球化版图。此外，公司和宝马集团合作也迈出坚实一步，6月20日，光束汽车工厂在江苏张家港打桩施工，项目按计划顺利推进，未来将成为真正满足全球法规和市场要求的标杆工厂。

　　4、盈利预测与投资评级。公司顺应智能化、网联化趋势，计划推出更多新车型，覆盖全新细分市场；同时坚持核心技术研发，不断提升品牌价值，全球化布局，未来有望迎来更多的增长机遇。预计20年~22年公司净利润为54.7亿、73.7亿、88.7亿，上调为“强烈推荐-A”评级。

　　5、风险提示：汽车行业销量不及预期；公司新品推出不及预期