招商证券:“推荐”志邦家居

　　研究报告内容摘要：

　　事件：

　　公司公告中报业绩快报，2020上半年实现营业收入12.24亿元，同比增长6.57%；归母净利润5068万元，同比减少53.99%；扣非净利同比减少56.35%。

　　评论：

　　1、Q2收入利润均如期改善，工程、零售订单逐步恢复

　　Q2单季公司收入、净利分别同比增长22%、21%，较一季度均明显好转，改善幅度略好于我们此前10%~20%的预期。一方面，疫情影响逐步弱化后，公司前期积累的大宗业务订单在二季度逐步进入结算，带动工程订单向好。同时公司持续开发新的房企客户，预计全年大宗业务高增趋势有望延续。另一方面，零售渠道公司积极调整产品规划、深耕经销渠道，帮扶加盟商给以补贴支持，促进二季度零售订单亦有所回暖。截至2019年底，公司橱衣木门店数量分别为1535/1078/156家，计划今年新增橱衣门店300家以上。

　　2、盈利预期稳健，激励到位夯实业务驱动

　　公司前期通过优化大宗业务客户结构，去年以来成效渐显，带动大宗业务毛利率明显提升，预计今年全年工程渠道盈利维持较好水平；同时，衣柜和木门规模效应仍有释放空间。虽然上半年公司加大经销商补贴，但同时得益于内部管控优化，预计全年费用控制稳定，盈利能力预期整体稳健。继去年9月推出高层股权激励后，今年公司再次面向210位中层管理人员推出更大范围股权激励方案，业绩考核目标以2018年为基数，2019-2021年净利润增长率分别不低于12%、24%、40%，有望充分调动业务人员积极性。

　　3、大宗&衣柜双轮驱动，维持“强烈推荐-A”评级

　　5月份全国住宅竣工面积、商品房住宅销售面积同比增加9.7%、9.3%，环比4月增速分别大幅提升17pct、11pct，5月全国家具零售额年内亦首次转正。志邦家居作为国内领先的定制家居企业，积极拥抱精装房趋势，大宗业务量价齐升，盈利质量明显优化。橱柜带衣柜更水到渠成，门店仍有拓展空间，拉动衣柜持续高增。未来随着行业基本面逐渐回暖，精装和零售赛道上集中度有望进一步向头部品牌集中，预计公司2020~2021年归母净利润分别为3.36亿元、3.94亿元，同比分别增长2%、17%，目前股价对应2020年、2021年PE分别为18x、15x，维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，大宗和衣柜业务增长不达预期。