招商证券-环保板块有望迎来估值修复
研究报告内容摘要：
上周，公用事业板块全面上涨。环保、水务、电力、燃气板块分别上涨2.96、3.85、2.93、3.49个百分点。水务、燃气板块涨幅小于沪深300指数，大于创业板指，环保、电力板块涨幅小于创业板指。上周，津膜科技、三峡水利、钱江水利、深圳燃气分别在环保、电力、水务、燃气子行业中涨幅第一。
【短期观点-每周更新—近期市场热点较多，低估值的环保板块有望迎来估值修复】
近期上证综指和创业板指均有较好的涨幅，各行业呈现轮动上涨的态势。而目前，环保行业整体仍处于低估值状态，且近期市场热点较多，在污水资源化、垃圾分类、新旧基建发力等主题逻辑的推动下，环保板块有望在创业板的行业轮动中迎来新一轮的估值修复。
污水资源化：5月8日，发改委环资司副司长赵鹏高主持召开污水资源化利用工作推进会，研究推进污水资源化利用指导意见和相关实施方案起草工作，推动构建污水资源化利用“1+N”政策框架体系。本次会议的召开使污水资源化成为市场新的热点，作为新的实施方向，产业和市场均需要有一定的认知过程，我们认为膜法水处理公司将核心受益，如碧水源、金科环境、津膜科技、天壕环境、南方汇通等。
垃圾分类：5月1日，新修订的《北京市生活垃圾管理条例》正式施行，条例对单位和个人规定了明确的惩罚措施，标志着北京的垃圾分类由倡导转化为法定义务。垃圾分类可以使垃圾资源利用利益更大化，给产业和社会创造更多价值，具有大力推行的必要性，从垃圾分类产业链协同角度而言，前端的垃圾分类服务、中端的垃圾分类转运、终端的厨余垃圾处理、渗滤液处置、垃圾焚烧等相关企业均将从中受益。建议重点关注受益于垃圾分类大力推进下的产业链条内相关公司：维尔利、雅本化学、高能环境、龙马环卫、盈峰环境、侨银环保、先河环保、聚光科技、瀚蓝环境等。
新旧基建发力：环保具有投资和民生双属性的特点，在政治局工作会议后，未来新旧基建结合同发力的大背景下，环保将是重要的政策投资方向，我们推荐以升级为主线的水板块膜法水处理和固废板块的垃圾分类及监测板块的大一统监测服务，同时我们也推荐以基建为主线的生态板块。具体公司为碧水源、维尔利、先河环保、绿茵生态、东方园林等。
【个股推荐及推荐顺序-最新更新】重点推荐顺序：碧水源、维尔利和先河环保。
碧水源：碧水源是我国领先的膜法水处理整体解决方案提供者，自2018年以来，公司对质量欠缺的PPP项目进行梳理，目前基本完成，当前在手的约500亿项目，质量可靠，大部分已获得贷款支持，历史经营风险已基本消除；同时，公司项目进度推进顺利，2019年实现业绩快速恢复，实现营业收入127.14亿元，同比增长10.38%，归属净利润13.93亿元，同比增长11.93%，同时保持良好现金流，公司业绩拐点已现。在未来发展方向上，公司坚定回归膜法水处理的本源业务，有望凭借其成熟领先的“MBR+DF”双膜法工艺，在水污染治理将进入超净化、资源化的背景下，在困扰我国水环境的华北地下水漏斗、海水淡化国产化及低成本化、高原湖泊保护、自来水安全升级等重大问题上取得突破；公司19年引入中交集团作为战略投资者，成为第二大股东，双方在业务、资金、合作模式等方面协同效应明显，已有双方合作下的大型项目落地，协同效应逐步释放；未来随着双方协同持续深化，在促进碧水源在融资和新增订单获取持续改善的同时，有助于碧水源市场地位及形象将进一步提升，为公司在膜法水深度处理道路上行稳致远、解决我国水环境问题的理想实现增添动力，实现更高层次的长远发展。整体而言，公司当前不仅站在全年维度业绩恢复的重要拐点，更是站在公司长期基本面反转和估值提升的重要拐点。
维尔利：公司深耕固体有机废弃物处理领域多年，市场及技术优势明显；住建部等9部委6月发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》，提出2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，2019年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作；3000亿的厨余垃圾末端处理投资市场随之打开，大级别的产业机会显现；且根据时间表，今年年底附近将进入招投标高峰期；公司凭借着当前餐厨垃圾市场龙头地位、提前储备成熟的厨余垃圾处理相关技术、紧抓餐厨垃圾市场契机，2019年以来已陆续中标上海地区松江、嘉定、金山三个湿垃圾处理项目，标杆效应显著；据了解，上海当前规划7个湿垃圾处理项目，已招标完成三个，公司全部中标其中关键环节或全部环节，并在积极争取后续4个项目。公司为餐厨垃圾龙头，历史市占率超20%，市场及技术优势明显，叠加上海项目显著标杆效应，有望在市场快速释放过程中获得先机，业绩弹性较大。
先河环保：公司正全力推进由环境监测设备研发制造商转型为环境管理与区域环境治理的全产业链综合服务商，借助自主研发的基于物联网和大数据技术的网格化系统及管理咨询服务在精准溯源、污染源解析、预警预报、环境治理等环节的领先优势，并通过环境物联网、人工智能、大数据分析的平台建设，推进“测管治”一体化的环保应用新模式，为政府提供环境质量改善与综合防治的全链条服务；此模式契合政府追求环境与经济协调发展的迫切需求，在数据对接下将有效促进公司整体业务跨越式提升。公司近期获批组建并已投资设立河北省先进环保产业创新中心，并与河北辛集市政府签署《智慧环境(生态环境大数据及综合治理)产业创新中心示范基地战略合作框架协议》，标志着公司在环保物联网平台模式建设上取得新突破以及“测管治”模式下的首个项目落地，对公司战略转型发展有积极的指引。
【风险提示】政策落实低于预期、项目进展低于预期、大盘系统性风险等。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。
