华泰证券:“推荐”德邦股份

　　研究报告内容摘要：

　　预计2Q盈利同比大幅增长，上调盈利预测和目标价3月以来，公司经营持续改善，我们预计2Q归母净利为2.5亿元，同比增长62%，再考虑收派效率提升修复快递毛利率，相应上调20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元；考虑公司网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20年28-31XPE，上调目标价区间至14.54-16.09元，维持“增持”评级。 

　　业绩进入拐点，收派效率提升修复快递毛利率

　　2019年上半年，公司先后尝试提速和降价，业绩波动较为剧烈；旺季逐步保价控量，四季度经营环比呈改善态势。1Q20，疫情对公司经营产生较大冲击（尤其是1-2月）。3月业务逐步恢复正常，当月实现归母净利1.55亿元，同比增长115%，我们估算经营性利润约0.9亿元，同比增长约20%。2Q20，伴随复工复产持续推进，公司经营持续改善，我们预计2Q归母净利为2.5亿元，同比增长62%。从中期看，公司当下收派效率（19年：约40-50件/人/天）仍显著低于通达系，通过收派效率修复快递毛利率逻辑不变。

　　拟引入韵达股权投资，战略协同颇具空间

　　参考顺丰快运今年2月融资估值（融资3亿美元，投后估值33亿美元），公司直营快运+大件快递网络价值显著。今年5月，公司拟向韵达定增融资6.14亿元（9.2元/股*6674万股），股权合作为业务合作奠定基础。公司大件快递和韵达小票快递，直营快运和韵达加盟快运业务高度互补。我们认为公司和韵达合作的可能方向为：1）车辆、油料等物资集采，2）干线、分拨和末端降本（如末端网点的合作），3）业务深度协同（如中通快运和快递合场运行，深度联动）。（资料来源：公司公告）

　　员工持股锁定管理层利益今年5月，公司拟向31位核心管理层授予股份713.33万股（对价：0元/股），约占公司1Q20末总股本的0.74%。本次员工持股计划锁定期5年，考核标准为20年净利较19年增长30%或21年净利较19年增长70%。

　　根据我们的盈利预测，上述目标应能顺利完成，较长的锁定期能够实现管理层和股东利益的一致。

　　上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级3月以来，公司经营持续改善，再考虑中期收派效率提升修复快递毛利率，我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.52/0.68/0.81元（前值：

　　0.51/0.64/0.71元）。可比快递企业对应20年Wind一致预期PE中值为23.1X，考虑网络并购价值及业绩处于恢复期，给予公司20年28-31XPE（较行业估值溢价21%-34%），上调目标价区间至14.54-16.09元（前值10.23-11.77元），维持“增持”评级。

　　风险提示：行业增速低于预期、价格战、社保成本冲击。