光大证券-电力行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　◆用电需求强劲复苏：受新冠疫情等因素冲击，2020年以来全社会用电量累计同比下滑，但下滑幅度逐月收窄，用电需求呈现复苏态势。2020年4月起，全社会当月用电量同比增速转正，5月增速继续扩大3.9个百分点。在北方采暖季普遍结束后，2020年4、5月全社会日均用电量环比仍持续增长。2020年4、5月全社会日均用电量环比增速分别为4.8%、2.9%，环比增速均为近10年同期最高值。

　　◆电力视角的行业比较：我们分别从月度用电量增长贡献（全社会用电量视角）和用电量增速（行业自身视角）进行行业比较。

　　从月度用电量增长贡献来看，四大用电类别中，第二产业用电对全社会用电量增长的拉动作用最为明显，其次为第三产业和居民生活用电。2020年5月，居民生活用电对全社会用电量增长的贡献1.8个百分点，拉动效果显著。2020年3月起，第二产业和第三产业对全社会用电量增长的贡献边际改善，第三产业的用电需求恢复滞后第二产业约1个月。2020年5月，11大行业用电均有所改善（对全社会用电量增长的正贡献增加、负贡献减弱或贡献由负转正）。2020年4、5月全社会用电量的加速恢复主要由工业（非高耗能制造业等）、批发和零售业、住宿和餐饮业、公共服务及管理组织贡献。

　　从用电量增速来看，综合123个行业（含子行业）的月度用电量同比增速和同比增速边际变化角度考虑，我们认为值得关注的板块包括：

　　电力设备新能源（光伏设备及元器件制造、充换电服务业5月用电量同比增速持续增长，风能原动设备制造月度用电量保持高速增长、新能源车整车制造5月用电量同比增速转正）、TMT（软件和信息技术服务业年内用电量始终处于高速增长状态）、教育（教育、教育、文化、体育和娱乐业用电量同比负增长，但边际改善明显）等。

　　◆投资建议：2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。“新冠”疫情对于用电需求构成短期冲击，但在社会生产恢复、电力需求复苏预期下火电利用小时数提升空间可观，煤价仍处于绿色区间内，当前竞争要素有利于火电基本面持续回暖，而估值的修复将取决于市场电改革“质变”背景下火电“定价权”的实质性提升。维持电力行业“增持”评级，建议关注火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；水电：华能水电、长江电力。

　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。