招商证券-家居板块投资价值再显

　　研究报告内容摘要：

　　5月地产竣工销售、家具零售数据均有改善，基本符合我们预期。近期家居板块股价回调后，估值安全边际再次显现，建议关注三条投资主线：房企入股绑定订单资源、企业自营或外部合作切入精装产业链、企业精装和零售业务齐头并进。

　　地产竣工重回正增长，商品房销售增速升至4Q18以来单月最高。据国家统计局数据显示，2020年1-5月全国住宅竣工面积、商品房住宅销售面积分别同比减少10.9%、11.8%，5月单月全国住宅竣工面积、商品房住宅销售面积同比增加9.7%、9.3%，环比4月增速分别大幅提升16.9pct、10.8pct，商品房销售增速为4Q18以来单月最高水平。我们维持前期观点，认为疫情影响上半年延迟交付的工程订单将在Q2陆续确认，全年竣工预期依然乐观，其中大宗业务预期放量的家居企业有望率先复苏。从家居板块估值和地产相关性来看，家居企业估值更取决于地产销售而非竣工，因此我们认为商品房销售数据的回暖，也有望对家居板块估值形成一定支撑。

　　5月家具零售额年内首次转正，关注企业零售订单回升。1-5全国限额以上企业家具零售额同比减少17.5%，5月同比增加3%，环比提升8.4pct，单月增速今年首次转正。同时，据我们终端调研了解，疫情逐步可控后零售端前期压抑的家装需求逐步释放，3~5月零售门店接单改善，5.1期间家居卖场人流明显好转。预计Q2开始随着零售端基数下降以及竣工效应的逐步体现，家居企业零售渠道增长亦有望逐步回升。

　　家居板块估值安全边际再显，建议把握三条投资主线。家居板块股价近期有所回调，主流企业估值基本回落至13x~17x，安全边际再次显现，后续建议关注新一轮战投公司的入股，近期雄塑科技、上海天洋等建材公司发布增发预案，以及行业数据持续转暖。投资主线建议有三：①地产企业入股绑定订单资源，公司推荐惠达卫浴、帝欧家居；②企业自营或外部合作切入精装产业链，公司推荐志邦家居、皮阿诺、海鸥住工，建议关注兔宝宝、恒林股份；③企业精装和零售业务齐头并进，公司推荐欧派家居、金牌厨柜、索菲亚。

　　风险提示：疫情二次爆发影响消费需求、地产竣工销售不及预期。