招商证券-工程机械行业5月点评

　　研究报告内容摘要：

　　5月工程机械销量再超预期，当前行业保持景气，经营质量良好，行业集中度提高，尤其是几个龙头公司目前估值10-12倍，具有安全边际。受益于宽松的货币政策，以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板，预计2020年-2021年行业保持景气，今年二季度业绩将大幅增长。主要龙头主机企业全年收入增长目标20-30%，我们预计毛利率将提升；液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快，新产品增速更快。工程机械行业业绩预测有上调的可能性，继续强烈推荐三一、中联、恒立、艾迪。

　　5月挖机销量同比68%，再超预期（行业普遍预期50%）。根据工程机械行业协会的统计，5月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机31744台，同比增长68%；其中国内29521台，同比增长76.3%；出口2223台，同比增长3.25%。1-5月共销售挖掘机145800台，同比增长19.4%；其中国内134169台，同比增长19.3%；出口11631台，同比增长20.7%。从产品结构看，小挖快速增长，主要受劳动力替代、农村建设和各地基础建设实施，大挖、中挖受投资影响大，波动比较明显，大挖下滑幅度较大。

　　挖机销量保持快速增长原因在于：2月份市场超跌，导致市场订单延迟，产能不够，很多主机厂处于缺货状态，从5月开始缺货状态逐渐消失，6、7月份逐步恢复原来市场走势。此外，下游基建及房地产投资情况（旧改接力棚改）都不错，总需求增多，尤其是基建：1-4月新增专项债金额合计达1.22万亿元，从新增专项债用于基建项目资金占比来看，主要项目依次为交通运输（铁路、轨交、收费公路）、医院学校建设、传统产业园区、生态环保、市政建设、新基建等。其中投向基建比例为69%（含新基建的6%，不含医院），大幅度超过去年全年的24%。展望挖掘机行业全年，今年有望保持20-30%增长，超过年初的预期，主要原因在于：①环保需求比较大，很多地方贯彻划定高排放区域，形成换新需求；②基建保持稳中有升，稳定挖机市场的需求，新农村和城市化建设带动小挖快速增长；③新技术应用带来营销方式的升级；④挖掘机的多功能应用越来越普遍。

　　装载机销售保持平稳增长，出口大幅下降。5月纳入统计的22家装载机制造企业共销售各类装载机12769台，同比增长12.2%。其中：3吨及以上装载机销售12018台，同比增长14.5%。总销售量中国内市场销量11425台，同比增长24.3%；出口销量1344台，同比下降38.5%。1-5月共销售各类装载机53712台，同比下降3.08%，总销售量中国内市场销量44230台，同比下降2.41%；出口销量9482台，同比下降6.12%。

　　工程机械销售火爆势头从挖掘机向其它品种蔓延。虽然一季度泵车行业销售下降，根据草根调研预测，4月泵车行业增长约70-80%左右，预计5-6月仍保持70%左右的增长。泵车的更新刚刚开始，去年市场刚开始启动，未来两年有望保持增长，从泵车销售规模和占比的提高可以预计到三一、中联毛利率提升。我们预计几家龙头企业的泵车、汽车起重机5月销量增长在70%左右。所以火爆的销售形势由小挖向泵车、起重机蔓延，说明并不仅是劳动力替代，而且是需求强劲，这一点从存量设备跟踪的开工小时数也可以得到验证。

　　业绩预测有望上调，维持行业推荐评级。当前行业保持景气，经营质量良好，行业集中度提高，尤其是几个龙头公司目前估值10-12倍，具有安全边际，业绩预测可能上调，继续强烈推荐。受益于宽松的货币政策，以及去年四季度以来的地方债资金落地和经济补短板，预计2020年-2021年行业保持景气，今年二季度业绩将大幅增长。主要龙头主机企业收入增长目标20-30%，预计毛利率将提升；液压件龙头恒立、艾迪受益于国产替代加快，泵阀等新产品增长更快。从公司长期投资价值来看，三一重工和恒立液压竞争优势突出，一定程度平滑周期，同时稳定的分红预期也将提升估值；从边际改善来看，中联重科市占率回升，今年增长更快。精选推荐：三一、中联、恒立、艾迪。

　　风险提示：政策不及预期、制造业投资大幅下滑。