华创证券:“推荐”晶澳科技

　　【研究报告内容摘要】

　　事项：

　　3月12日公司发布新版《2020年股票期权与限制性股票激励计划（草案修订稿）》，相较于3月5日发布的激励计划新增了利润考核目标。

　　评论：

　　激励对象469人，激励涵盖1800万份期权、1000万份限制性股票。3月12日公司发布了修改后的股票期权与限制性股票激励计划。计划向469人授予权益总计2800万份，约占公司总股本的13.42亿股的2.09%。其中首次授予2609.80万份，占本激励计划拟授出权益总数的93.21%，占公司总股本的1.95%；预留190.20万份，占本次激励计划拟授出权益总数的6.79%，占公司总股本的0.14%。其中期权授予1800万份，首次授予1655.23万份，预留144.77万份，授予价格16.14元/股；限制性股票授予1000万股，预留45.43万股，授予价格8.07元/股。此次授予的对象469人，涵盖在任的董事、高级管理人员及核心技术（业务）骨干，范围相对较广。

　　新增业绩考核，行权要求更全面。公司层面的考核：此次发布的新版股权激励方案相较于前版征求意见稿增加了业绩承诺考核要求。第一个行权期要求：

　　2020年净利润不低于13亿元，2020年电池、组件出货量不低于15GW或营业收入不低于230亿元。第二个行权期要求：2021年净利润不低于14.5亿元，2021年公司电池、组件出货量不低于18GW或营业收入不低于260亿元。第三个行权期要求：2022年净利润不低于16.5亿元，2022年公司电池、组件出货量不低于21GW或营业收入不低于297亿元。同时公司也制定了对于个人层面的绩效考核，薪酬委员会对激励对象每年考核年度综合考评进行打分，并按照激励对象的业绩完成率确定行权比例。在公司业绩考核达标的基础上，激励对象的个人行权额度=个人层面的标准系数×个人当年行权额度。其中，优秀以及良好的行权系数是1.0；合格的行权系数是0.8，需改进的行权系数是0.5，不合格的行权系数是0。此次考核计划进一步完善了业绩承诺，相较于此前单纯考核出货量或营收更为科学，避免管理层单纯关注销量而不注重盈利能力；对于个人层面的考核与此前意见稿一致，设置规则较为科学。

　　平价开启光伏需求高增长，龙头迎来新机遇。随着2020年国内竞价政策的明朗，预计户用项目指标6GW，新增装机量将超7GW；竞价项目指标21-28GW。

　　考虑到2019年遗留的10-12GW竞价指标，平价项目，特高压配套项目等，预计2020年国内装机量将有望达到40GW以上。而海外由于平价驱动，需求有望进一步增长。龙头公司由于完善的渠道以及品牌优势，预计将实现出货量以及市占率的双提升。

　　维持公司盈利预测，维持“强推”评级。公司作为一体化光伏制造龙头，积极拓展产能扩张迎接新一轮需求成长，我们看好公司市占率提升及盈利能力提升，维持公司2019-2021年归母净利润分别为11.07亿/14.68亿/18.86亿的盈利预测及目标价21.8元/股，维持“强推”评级。

　　风险提示：疫情冲击国内、海外需求，产业链价格下降超预期。