招商证券:“推荐”中联重科

　　研究报告内容摘要：

　　中联重科发布2019年业绩预告，全年实现归属上市公司净利润43-45亿元，同比增长113-123%，四季度单季净利润8.2-10.2亿元，同比增长14%-42%，预计四季度收入同比仍然是50%以上增长。全年收入约430亿元，同比增长50%，盈利能力不断修复，净利润实现翻倍以上增长。参考我们之前的预测，2019年收入略超预期，净利润基本符合预期。对应2020年PE估值低于10倍，继续强烈推荐。

　　泵车销量继续恢复，混凝土机械全年收入同比增长近40%。巨大的存量设备，叠加国六排放标准的催化，中联泵车销量继续恢复，目前二手泵车已经基本处理完毕，根据草根调研情况，月均泵车销量约200台，预计全年新泵车销量将超2700台，四桥以上高附加值泵车占比70%以上，搅拌车搅拌站也均实现了较快增长，预计搅拌车全年销量接近7000台，2019年我们预计混凝土机械收入接近140亿元，同比增长近40%。

　　汽车起重机市占率提升，塔机收入接近百亿。我们预计中联工程起重机全年收入超125亿元，随着公司产品竞争力进一步加强，预计2020年市占率仍将稳中有升。19年以来塔机销售持续高增长，月均销售额接近10亿元，预计今年塔机销售接近百亿元大关，随着装配式建筑渗透率的提升，预计2020年塔机销售将维持较高增长。

　　四季度毛利率同比增长，盈利能力持续修复。2018年四季度公司综合毛利率29.1%，预计2019年四季度同比毛利率仍有提升，四季度单季净利润率下降主要系农机产线等固定资产减值费用影响。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素，预计中联2020年盈利能力将持续修复，若考虑7.5亿的员工持股成本摊销，预计2020年费率与2019年基本持平。

　　把握机遇进入高空作业平台新领域，未来有望贡献业绩增量。我国高空作业平台处于高速发展期，保有量仍有多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕，中联顺势切入了高空作业平台领域，目前已建成智能化流水线并推出多款新品，特别是在臂式领域，研发技术优势明显，预计20年将有较大增量。业绩预测及投资建议。我们预测中联重科2019年汽车+履带起重机（工程起重机）收入将接近130亿元，预计塔机业务2019年收入达93亿元，混凝土设备板块收入接近140亿元，公司19年总收入430亿元。同时，随着产品结构的升级和二手机等历史问题的出清，毛利率有望进一步提升。预测19/20年归母净利润43.7/55.9亿元，对应PE11.7/9.2倍，业绩弹性较大，维持强烈推荐。

　　风险提示：工程机械销量大幅下滑，产品毛利率下降。