国信证券:建议“买入”新天科技
研究报告内容摘要：
事项：
公司近期发布2019年度业绩预告，全年预计实现营业收入11.12-12.83亿元，同比增长30%-50%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.39-2.83亿元，同比增长60%-90%。
核心观点：
我们看好物联网行业大前景，以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会，公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破，形成了较好的解决方案和商业模式，有望加大产品覆盖面和服务能力，享受到行业发展红利。公司Q4业绩表现亮眼，略超预期，我们上调盈利预测，原来预计公司2019~2021的净利润为2.1/2.7/3.4亿元，上调后分别为2.6/3.4/4.2亿元，对应PE分别为20/15/12倍，我们认为目前估值合理偏低估，维持“买入”评级。
评论：
Q4营收和业绩创历史新高，全年持续高速增长态势
公司发布2019年度业绩预告：全年预计实现营业收入11.12-12.83亿元，同比增长30%-50%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.39-2.83亿元，同比增长60%-90%。非经常性损益净额预计5900万元，扣非后归母净利润为1.80-2.24亿元，同比增长44.6%-80.6%。
公司营收规模快速扩张的原因包括（1）NB-IoT智能水表和NB-IoT智能燃气表的规模化商用，逐渐对存量的IC卡智能表计传统的机械表形成替代；（2）水务公司进一步加强对水资源的管控和智慧水务的应用，使得对工商业智能水表及电磁流量计业务的需求快速增长，公司工商业智能表市场占有份额进一步提升；（3）受益于国家对农村饮用水和农田灌溉用水的管控力度持续加工，公司的智慧农业节水业务实现翻倍增长。我们认为，公司归母净利润增速高于营收增速主要因为公司营收结构的优化和规模效应和自动化水平提高下经营效率的提升。
根据公司公告预告的净利润中值推算，Q4单季度公司预计实现营业收入4.52亿元，同比增长45.33%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长129.22%，创下公司历史单季度的营收及归母净利润新高。
根据公司2019年中报，上半年公司营收结构为智能水表及系统占比37.22%，工商业智能流量计占比24.52%，智能燃气表及系统占比15.10%，其他业务占比23.16%（包括电力智能仿真及运维系统、智慧农业节水、智能热量表计系统、智能电表及系统等），前三块业务的同比增速分别为22.14%、28.26%和44.51%，其他业务同比增长67.16%，同步快速增长。
公司业务积极扩张，营收和业绩增速优于行业竞争对手
随着行业集中度提高和公司在NB-IoT智能表和工商业智能表业务上的积极扩张，公司前三季度的营收及业绩增速均优于行业可比上市公司。智能表行业下游以水务公司、供热公司、燃气公司、电力公司、水利局、农业局等公共企事业单位为主，营收和利润呈现明显的季节性，一般Q1为全年淡季，而后逐季攀升，Q4为全年旺季。
智能表计行业景气度高，优先受益物联网深度覆盖
我国智能计量仪表行业进入快速发展阶段，优先受益NB-IoT网络深度覆盖。随着三大运营商已完成100多万NB-IoT基站不熟，物联网行业从广覆盖走向深度覆盖，下游应用进入规模商用阶段，将进一步促进智能表计的推广和应用，物联网智能表将逐渐替代IC卡智能表及传统的机械表。智能水表、工商业智能流量计、智能燃气表相关业务合计占公司营收的比例将近77%，公司的智能表技术处于国际领先为主，其中智能水表市场占有率第一，充分受益于行业发展。
智能水表市场：2018年水表产量1亿只，智能水表渗透率24%（其他以普通机械式计量表和IC卡智能表为主），预计2020年渗透率有望达到40%-50%，每年将有50亿元的市场规模，总体市场空间在800亿以上，发展空间广阔。
智能燃气表市场：根据中国计量协会数据，2008-2017年国内燃气表复合增长率18.19%，智能燃气表复合增长率为26.07%。预计到2022年，燃气表市场销量将达到6,000万台左右，其中物联网智能燃气表的市场销量将达到1,400万台左右。行业驱动力主要来自于：1、我国天然气在一次能源消费结构中占比远低于世界水平，将持续上升；2、我国天然气管网建设快速发展；3、燃气普及率提升促进城乡燃气消费持续增长，到2020年要保障城市燃气普及率达到97%；4、煤改气推动燃气消费快速增长。公司在智能燃气表业务上成功入围昆仑能源旗下华港燃气集团有限公司，中标12个标段，并中标重庆燃气、新疆天富集团、新疆生产建设兵团天然气公司、常熟市天然气公司、西安市西蓝天然气公司等多个大型智能燃气表项目，行业竞争优势和地位逐渐在巩固和提升。
智慧水务：我国存在管网漏损严重、水务公司管理手段落后、信息化程度低等问题，在解决供水管网漏损问题上需求强烈。随着智慧水务和水表智能化改造的步伐加快，智慧水务软件系统和智能水表的升级改造也将增速。
智慧农业：国家面向农业节水出台多项利好政策，并设有专项资金，推动水利改革，农田信息化管理有望逐步步入爆发阶段。公司借助水资源信息化管理领域的储备，近年来实现了重大突破，在市场需求较大的区域新疆、内蒙、甘肃、河北、河南等建立了多个示范标杆项目。
看好物联网行业及公司长期发展，上调盈利预测，维持“买入”评级
我们看好物联网行业大前景，以及物联网技术对于水务场景的改造带来的细分领域机会，公司借助于终端的技术积累和在软件层面的突破，形成了较好的解决方案和商业模式，有望加大产品覆盖面和服务能力，享受到行业发展红利。公司Q4业绩表现亮眼，略超预期，我们上调盈利预测，原来预计公司2019~2021的净利润为2.1/2.7/3.4亿元，上调后分别为2.6/3.4/4.2亿元，对应PE分别为20/15/12倍，我们认为目前估值合理偏低估，维持“买入”评级。
风险提示
物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险；公司客户拓展不达预期风险
