广发证券-家用电器行业研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　核心观点：

　　投资建议：海尔初步探讨子公司私有化方案，继续推荐龙头。海尔智家发布《关于媒体报道的澄清说明公告》称公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案，该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行，对价股票为将于香港联合交易所主板上市的H股股票，如该交易实施完成，海尔电器将在香港联合交易所主板终止上市。截至本公告发布之日，公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排，尚未就该等私有化安排达成任何协议、承诺或其他确定意见（如换股比例及私有化时间表等），该等私有化安排尚存在重大不确定性。我们认为，倘若海尔电器私有化有望进一步推进，海尔智家将成为海尔集团家电业务下唯一的上市公司，有望在未来通过内部整合为公司带来管理效率上的提升。长期来看，我们看好家电龙头在生产、品牌端高筑的护城河，在渠道模式、股权治理结构上的积极变革以及践行高端化、国际化、智能化、多元化的开拓能力。当下时点，无论是横向对比其它消费行业龙头，还是国际家电巨头，还是纵向对比历史，作为核心资产的家电龙头，我们认为其估值仍未反映其合理价值。在外资持续流入背景下，基于海外消费龙头估值体系，ROE和分红率有望成为家电龙头长期价值的定价之锚驱动家电龙头的估值再上行。对于2020年，我们的投资主线聚焦于价值的再认知与行业需求拐点的弹性期待：基于长期竞争力、盈利稳定性以及被低估的内在价值，我们推荐白电龙头：海尔智家、格力电器、美的集团。基于地产竣工改善带来的景气度回升以及精装渠道带来的行业格局再洗牌，我们推荐厨电龙头：老板电器、华帝股份。

　　一周行情回顾（2019.12.9-2019.12.13）。沪深300指数本周涨幅为1.7%，家电板块表现处于全行业上游水平，上涨2.8%，其中白电指数上涨3.0%，视听器材指数下跌0.5%。

　　2019W49（2019.12.2-2019.12.8）白电厨电主要品类线上线下数据

　　空调：线下销量YoY-50.4% （环比-108.1pct ），线上销量YoY+132.7%（环比+16.6pct）。

　　冰箱：线下销量YoY-24.4%（环比-29.4pct），线上销量YoY+17.8%（环比+1.6pct）。

　　洗衣机：线下销量YoY-21.6%（环比-21.0pct），线上销量YoY+31.2%（环比+9.2pct）。

　　油烟机：线下销量YoY-22.4%（环比-18.5pct），线上销量YoY+18.3%（环比-7.5pct）。

　　原材料价格及汇率变动：本周铜、铝、冷轧板卷价格上涨，布伦特原油期货价格下跌；11月面板价格较上月持平；本周人民币兑美元升值。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；市场竞争环境恶化。