招商证券:“推荐”永辉超市

　　研究报告内容摘要：

　　对于生鲜到家我们有几个定性的结论：生鲜超市属性是本地化，本地化流量是商品驱动或者是成本驱动，而不是营销驱动；本地化流量不具备规模效应，物流的规模效应也越来越低，企业趋于一致，将是比拼商品供应链和服务的时代；生鲜多维渠道优于单维渠道；客单价和毛利率是线上盈利的核心指标；到家服务是消费升级，是一种奢侈品，当消费者时间成本大于服务成本就可能成为到家潜在用户。到店、到家、自提多维度服务会提升公司ROE。终局是满足消费者日益旺盛的消费升级，包括商品端和服务端，加速行业效率提升。

　　近期永辉调整幅度比较大，市场担心永辉做线上会带来较大的亏损，担心永辉做到家服务到底有没有可能跑通？永辉到家业务的优劣势？我们深度分析近期下跌的原因，从产业演变、护城河、收入增长勾稽到公司财务报表中的ROE（净利率x资产周转率x权益乘数），深度理解永辉线上的投入到底会带来怎么样的变化。永辉在这个时点是被动迎战还是积极拥抱？如果实现全渠道的融合，配合供应链的能力，能否实现盈利？未来的终局是怎么样的？

　　永辉超市是商品和服务共同发展的企业，过去永辉在零售线上服务方面滞后于整体行业发展，而后的发展，我们认为企业会补足这块短板，提升服务在经营中占比，在mini店和到家业务提升服务品质，带动商品的销售，配合到家、自提和到店的模式，提升销售额以及资产周转。线下和网络电商最大的优势就是服务，在部分商品端具有费用优势和消费属性，后续提升自身的服务能力对零售企业至关重要。

　　风险提示：行业竞争加剧；线上业务发展不达预期。