招商证券:“推荐”中国重汽

　　研究报告内容摘要：

　　公司三季报毛利率仍在改善，当前公司已经基本完成两个攻坚战，1、大力去库存2、销售体系调整。三季度短期公司收入及归母净利有压力，往后看公司仍将控成增效，订单回暖明显，四季度业绩正增长。公司对应19年的PE、PB分别为9.4、1.6，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　公司三季度承压：公司前三个季度实现营业收入292.59亿元，同比下降6.28%;归母净利润8.20亿元，同比增长12.03%；经营活动产生的现金流量净额24.25亿元，同比增长12.85%。其中，3Q19实现营业收入67.91亿元，同比下降21.75%；归母净利润1.80亿元，同比下降27.49%。

　　公司基本面依然稳健转好：公司三季报毛利率10.63%，达到近10年历史新高。三季度末存货33.8亿，二季度末存货46.3亿，一季度末存货60.5亿，可见公司加速去库存有显著效果，轻装上阵。公司改革初见成效，公司人事制度调整、成本压缩、辅业剥离等带来经营改善，前三季度公司销售费用、管理费用、分别同比下降2.19%、27.47%，销售净利率3.78%，相比去年同期提升了0.66个百分点。

　　三季度压力较大原因：我们测算公司三季度销量同比下降20%左右，主要受基建疲软背景下的工程车销量拖累。销售体系自上半年经历较大幅调整，部分订单受到影响，如今调整稳定后订单开始逐步释放。

　　短期订单回暖、超载治理、公司改革等因素助力后续业绩增长。公司当前短期订单充沛，前期压抑的订单需求有望4季度逐步兑现。无锡事件后各省开展严格治超工作，运力下降有望带来存量释放需求，工程车类重卡由于超载更为严重有望大幅受益。10月23日公司与山东重工重组完成后，董事长谭旭光提出了多项深化改革举措，有望进一步改善运营状况并提升利润率。

　　风险提示：重卡销量不及预期，改革不及预期。