中信建投:建议“买入”蓝晓科技

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　公司发布三季度报告

　　2019年前三季度，公司实现营收8.50亿元，同比增长103.41%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长164.59%；加权平均净资产收益率达到20.83%，比上年同期增加10.85%。

　　简评

　　报告期内业绩大幅增长，应收账款增加

　　2019年前三季度，公司实现归母净利润2.30亿元，同比大幅增长164.59%，其中Q3单季度实现归母净利润8831万元，同比增长231.85%；公司前三季度综合毛利率达到49.76%，相对于去年同期增长10个pct.；净利润率达到27.00%，相对于去年同期增长6.39个pct.，公司盈利能力进一步增强。我们预计报告期内公司业绩大幅增长主要是由于：1）下游行业高景气，公司树脂销售持续增长；2）“盐湖提锂”领域“藏格”、“锦泰”项目进展顺利，订单确认带动业绩增长；3）高毛利品类占比进一步提升。

　　报告期末，公司应收账款为2.66亿元，相对于2019年6月30日2.14亿元增加0.52亿元，相对于2018年9月30日1.97亿元增加0.69亿元。报告期内公司经营性现金流净额为-7988万元，相对于去年同期的1.68亿元，同比-575.74%。报告期内公司应收账款增加，经营性现金流减少主要是由于锦泰项目实施，进行垫资所致。公司通过“垫资+管理运营”模式运作锦泰项目，虽然短期内对经营性现金流造成不利影响，但通过此种模式参与盐湖提锂系统装置运营，将有利于公司进一步提升技术水平，进行产品升级；另外，未来公司项目模式仍将以“现款”模式为主。

　　短期来看，盐湖提锂工业化应用助力业绩兑现

　　公司凭借在金属提取领域雄厚的技术储备，从2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发，目前已经积累了包括核心材料、工艺和设备在内的一系列拥有自主知识产权的工艺技术，并成功应用于盐湖卤水资源综合利用，成长为我国吸附法提锂技术龙头。2018年1月，公司宣布与陕西省膜分离技术研究院承担的青海冷湖100t/a碳酸锂项目完成调试，进入常规运行阶段，产出高纯碳酸锂；2018年3月，与藏格锂业签订年产1万吨碳酸锂的盐湖卤水提锂装置设备购销合同，合同金额约5.78亿元；2018年6月，2019年2月，分别与锦泰锂业签署3000t/a、4000t/a碳酸锂生产线合同，合同金额分别为4.68亿、6.24亿元，并承担生产线投产后的运营管理，同时参与锂资源收益分成，将业务布局从技术端拓展至资源端。2019年9月，公司与五矿盐湖签订一里坪盐湖提锂项目卤水预处理车间吸附成套装置采购合同，合同金额2281万元，标志着公司获得高浓度卤水提锂工业化订单，实现高中低浓度卤水资源全覆盖。盐湖提锂项目订单的逐步确认将助力业绩兑现。

　　多领域开花，下一个“爆款”产品出现令人期待

　　公司业务定位于特殊领域用分离树脂，不断将分离树脂在新的领域进行应用，带动公司业绩增长，强大的技术研发能力是公司的核心竞争力。公司一直在积极进行树脂分离技术的研发和储备，比如在金属提取领域进行红土镍矿的提取；在医药领域进行蛋白质纯化，用于医药中间体生产；在环保领域进行VOC脱除，生化尾水处理等；在工业大麻CBD提取领域获得超千万订单；积极拓展高附加值树脂在电子级、核级超纯水领域应用，一旦大规模产业化应用，都将带业绩高速增长。放眼未来，下一个类似于“盐湖提锂成套技术”的“爆款”产品的出现令人期待。

　　产能瓶颈将得到突破

　　公司18年吸附分离材料产量1.7万吨，产能9000吨（部分外协），存在产能瓶颈。19年高陵项目（产能2.5万吨）、蒲城项目（1.5万吨）陆续投产，预计19年底新增产能2万吨，将极大缓解产能瓶颈，为业绩增长提供支撑。新产能投放后，公司拥有行业最全的生产线品类，覆盖吸附分离材料全部的主要生产工艺，突破顶端吸附分离材料底层关键技术。

　　投资建议

　　公司是国内吸附分离树脂行业龙头，在环保要求趋严、贵金属价格回升的大背景下，在生物制药、环保化工、湿法冶金三大传统优势领域实现稳步发展；同时盐湖提锂业绩兑现，以及新技术产业化应用都将成为业绩和估值催化剂。公司2019、2020年净利润预测为3.05亿、3.65亿元，对应EPS 1.51元、1.81元，对应PE 25和21倍，维持“买入”评级。