申万宏源:建议“买入”大秦铁路

　　研究报告内容摘要：

　　新闻/公告。大秦铁路公布9月份运营数据，公司核心资产大秦线9月份完成货物运输量3383万吨，同比减少10.69%，日均运量112.77万吨。大秦线日均开行重车75.4列，其中日均开行2万吨列车55.3列。前三季度累计运量3.23亿吨，同比减少4.73%。

　　秋季大修提前，带来9月运量同比减少。今年大秦线秋季集中修从9月15日-10月9日，为期25天，较去年9月29日至10月23日的大修期提前14天，带来9月份运量的降低。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看，9月上半月大修前日均运量能维持120万吨以上，反映运输环境的一定改善，下半月进入大修后，日均运量维持105万吨左右，全月日均112.77万吨。但由于大修错期影响，月度日均运量同比口径不具参考价值。

　　三季度单季运量多舛，预计四季度单季运量恢复增长。单看三季度，大秦线7、8月份受下雨、台风及港口电缆事故影响，运量分别同比减少4%、8.8%，9月份大修提前，较去年同期减少10.69%，最终多重因素影响单季运量同比减少6%，据此我们测算前三季度净利润有望在118亿元左右。但四季度单季，一方面受大修错期影响，另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复，预计单季将转为同比增长。

　　增资蒙华铁路，长期看好业务发展。大秦铁路9月份公告继续增资蒙华铁路39.85亿元，参股比例提升至10%成为第四大股东，从格局看，未来板块整合及协同发展优势提升；从投资回报看，若按权益法计算，据可研报告蒙华铁路在2020-2049年，预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元，相对公司2%现金利息收入，投资回报相对可观，只不过短期受蒙华开通前三年表上利润亏损影响，可能带来3亿左右负面表上利润影响，整体我们看好大秦增资蒙华铁路。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。全年看大秦铁路风险可控，维持此前盈利预测，在全年大秦线运量4.4亿吨的假设下，预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看，大秦铁路在投资风格属股息防守标的，我们认为应着眼长周期，19年因多因素冲击运量较去年回落，但长周期看大秦线运量将维持高位稳健，同时近期股价回调，若根据10月9日收盘价，若公司2018年的现金分红比率50%来看，19/20年股息分别6.2%、6.5%，当前位置具有股息防守价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济下滑，带来煤炭运输业务不及预期；蒙华铁路开通短期冲击。