兴业证券-钛行业深度研究报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　2018＃年以来海绵钛、钛加工材价格持续上涨。根据亚洲金属网统计，海绵钛价格自2018年至今以上由5.5万元上涨至8万元，涨幅高达45%；钛板加工材出厂价则由98元/公斤上涨至115元/公斤，涨幅达到17%。其主要原因是钛行业底部反转，正在迎来新一轮的景气周期。钛产业链包括上游的钛矿采选、中游的海绵钛生产、下游的钛材加工几个环节。我们认为当前钛行业的状态是：中上游触底反转，下游加工需求迎来新周期。

　　钛矿采选经历产能出清，行业触底反转。钛矿生产在前两年已经出现了行业出清现象，包括海外金红石、钛矿生产在内的大企业投入对新项目力度不足，未来资源供应偏紧；再加上国内环保趋严对国内钛精矿生产的抑制，行业供需格局已经大幅好转。海外高品位进口金红石价格已经自2016年中以来持续上涨，涨幅高达70%。而且，金红石价格上涨幅度高于下游钛白粉、海绵钛价格涨幅。下一步金红石价格有望继续上行。

　　市场自然出清叠加环保助力，海绵钛价格上涨。一是海绵钛产能出现自然出清。2014年海绵钛产能利用率不足50%，但随后随着原有过剩产能的出清，产能利用率已经逐步提升至80%。全国的生产企业数量已经由高峰期的20余家下降到不足10家，有效产能由15万吨/年下降到不足10万吨/年。另一方面，近期的环保压力加大，导致海绵钛生产的原料高钛渣和四氯化钛价格大幅上涨，也继续推高海绵钛价格。这一现象利好全流程的海绵钛企业。

　　钛材加工受益于终端需求的爆发以及行业自身的产能出清。从行业终端需求角度来看，以航空航天为代表的高端钛材的需求量快速增长，未来20年内全球航空钛材需求量有望达到114万吨，而当前一年的市场规模为4万吨左右。另外，未来中国商飞、军机等用量将呈爆发式增长，无疑更为利好国内钛加工企业。从钛材加工行业自身而言，近两年在经历了环保趋严之后，部分产能退出，行业集中度提升，更有利于头部企业提升市占率和盈利能力。

　　给予行业“推荐”评级。我们认为钛行业中上游经历底部阶段已经触底回升，而下游钛材加工则面临着终端需求景气向上，特别是中国航空需求快速增加。我们选股的思路为拥有产业链一体化优势、进入中国商飞或军机产业链的优质企业，重点推荐宝钛股份、西部超导和西部材料。

　　风险提示：钛材需求不如预期、钛产品价格不如预期、成本上涨超预期