银河证券:建议“买入”中海油服

　　研究报告内容摘要：

　　1．事件

　　公司发布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收135.5亿元，同比增长66.6%；实现归母净利润9.73亿元，同比扭亏为盈（2018年同期亏损3.75亿元）。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）技术板块：业务量与收入大幅增长，占比接近50%

　　2019年上半年全球油气公司的资本支出有所上升，招投标日益活跃，尤其是中国近海的勘探开发需求明显增加，油田服务市场有所复苏。受益于行业的复苏，公司油田技术服务业务量大幅提升，板块实现营收66.31亿元，同比增长94.8%，占全部营收比重达到48.9%，为公司目前的第一大业务。

　　公司加大研发投入，油服技术成果应用取得突破。上半年公司研发费用为2.76亿元，同比增长17.7%。在公司不断的投入下，油田技术服务业务在各项技术成果应用上取得了突破，在国际市场开拓中获得了客户的广泛认可，成功获得了印尼、泰国、缅甸、加拿大、墨西哥等地区的油田技术服务订单。

　　（二）钻井与船舶板块：钻井平台可用天利用率达到80%、日费增幅10%

　　钻井平台利用率与日均收入同比均有所提升，驱动业务营收增长。公司2019年上半年钻井作业日数为6,913天，同比增长33.8%；可用天利用率达到80%，其中自升式钻井平台可用天利用率达81.8%。平台日历天利用率恢复至76.6%，同比增长12.5pct。其中，自升式和半潜式平均利用率为78.9%、70.4%，分别增加14.3pct、7.9pct。此外，公司平台平均日均收入达8.7万美元/日，同比提高10.1%。在利用率与日均收入均提升的状况下，钻井平台业务实现收入44.92亿元，同比增长49.4%，占比达33.1%。

　　公司把握机遇，加大国内产能布局。在中国近海市场需求加大的背景下，公司把握这一机遇，一方面扩大产能布局，另一方面优化资源配置。截至6月底，公司运营、管理平台达52座（38座自升式钻井平台、14座半潜式平台），其中有32座在中国海域作业，10座在挪国际地区作业，9座平台正在待命，1座正在拖航。

　　自有船舶服务工作量保持稳定，外租船舶作业量增长。上半年，船舶服务业务实现营收14.41亿元，增长15.9%。其中，公司自有船队共作业15,438天，同比增长3.6%，利用率增至94.8%；外租船舶作业量增幅较大，作业天数达6,805天，同比增长45.8%。

　　物探采集和工程勘察服务实现收入9.99亿元，增长105.3%，主要受益于勘察、采集、海底电缆业务收入增加。其中，二维采集作业量为15,404公里，因工区跨国际海域转换，同比降低4.3%；三维采集工作量17,718平方公里，同比增幅11.9%，主要因市场复苏，工区衔接紧密；海缆业务因客户需求增长带动外租装备增加，作业量为702平方公里，增幅为146.3%。

　　（三）全年营收及业绩有望保持快速增长趋势

　　据国际信息服务机构HISMarkit的预测数据，2019年全球上游勘探开发投资为4,721亿美元，比2018年的4,083亿美元增加15.63%，2019年下半年全球油气公司的资本支出和油田服务行业整体规模呈持续扩大态势。此外，根据中海油2019年初发布的资本支出计划来看，全年预算总额为700-800亿元，较去年同期增长11%-27%，预计国内近海勘探、开发需求有望继续扩张。因此，我们认为下半年公司有望维持目前比较充裕的工作量，公司营收及业绩将保持快速增长趋势。

　　3．投资建议

　　2018年国际原油价格波动明显，但海洋油气勘探与开发已进入复苏通道，尤其是国内勘探开发需求明显增加。受益于工作量的增长，公司技术板块收入大幅增加，占比接近50%，成为公司收入增长的主力。公司的钻井利用率与日费率提升明显，进一步增厚公司业绩。我们看好未来中国海洋油气服务市场景气度，公司作为国内海洋油气服务龙头公司，营收及业绩有望保持快速增长趋势。我们预计2019-2021年公司EPS为0.41/0.50/0.62元，PE为25/20/17倍，维持“推荐”评级。

　　4．风险提示

　　原油价格大幅下滑风险、海外项目执行政策风险。