国泰君安:建议“增持”益丰药房
国泰君安
研究报告内容摘要：
本报告导读：
公司持续保持快速门店扩张节奏，整体经营业绩保持高速增长，维持公司增持评级。
投资要点：
维持公司增持评级。维持公司2019-2021年预测EPS为1.49/1.95/2.46元，目前同类公司2020年PE约35X，考虑到公司并购整合能力突出，可享受估值溢价，上调分红除权后目标价至87元（对应2020年PE约44X），维持增持评级。
2019上半年业绩超预期。受益于并购整合并表和内生经营稳健，公司2019上半年实现营业收入50.48亿元，同比增长68.65%，归母净利润3.08亿元，同比增长36.78%，扣非净利润3.03亿云，同比增长46.69%，扣非利润增速超预期。
门店快速扩张，新兴整合顺利。公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为门店扩展策略，2019上半年净增加门店516家，其中新开368家（含新增加盟店87家），收购204家。公司目前共有4127家连锁门店（直营3871家、加盟店256家），其中医保门店2923家，占直营门店比例为75.51%。我们维持公司2019年全年新增1000家门店的预测。2019年上半年河北新兴营业收入5.77亿元，净利润0.47亿元，整体整合进展顺利。公司自2015年2月上市以来，成功并购整合项目50多起，涉及门店近2000家，绝大部分项目达成业绩预期，展现出较强的经营整合能力。
发行可转债助力增长。公司计划公开发行可转换公司债券，募资不超过15.81亿元，用于新建连锁药店项目（6.81亿元）、江苏、上海及江西物流中心建设项目等，进一步增强公司门店扩展能力，提升公司整体运营效率。
风险提示：门店扩张节奏低于预期
