方正证券-证券行业重大行业事件点评

　　研究报告内容摘要：

　　（一）两融业务三重松绑，延续激发市场活力

　　证监会指导沪深交易所修订的《融资融券交易实施细则》正式出台，三重松绑券商两融业务：

　　1）取消130%最低维持担保比例，赋予券商差异化定价权力。

　　市场化、差异化的风控线将实现对融资方的惩劣扶优、充分打开券商的业务空间，积淀前端优质客户资源、风控能力优质的券商将脱颖而出。

　　2）扩充担保物，增加业务灵活度。新规新增“其他担保物”作为可选补充担保品。较低的担保品关联度将同时适度降低风险、增强业务韧性；另一方面，担保品的丰富也考验券商的资产定价能力。

　　3）扩大两融标的，拓展业务边界。将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只。标的扩容后，市场融资融券标的市值占总市值比重由约70%达到80%以上。作为信用类业务，两融本身将放大市场情绪，而信用政策的变化、两融重要性的变化也将引导市场情绪的走向。此次再度扩容两融标的，且力度大于前三次，为主动提高业务参与度，将有效活跃市场。

　　从短融、金融债增额，到基金转融通、到证金下调转融资费率、再到松绑两融，成体系全方位推动业务增长。1）6月出台公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务政策，而当前两融股票的扩容更有效的对接公募基金转融通业务，提升政策效力。2）同在6月，监管提高了部分券商发行短期融资券的发行额度、对部分头部券商发行金融债进行了“松绑”。融资工具的丰富不仅为市场输送流动性，更优化券商负债结构、提供杠杆空间。3）8月证金公司下调转融资费率80bp，下调后的费率较公开市场融资优势并不明显（90天短融票面利率3%以内），但给融资业务提供了多元化的渠道。

　　政策并未改变保证金比例、股票折算率，并未改变杠杆核心，但通过在负债端提供多样化的融资手段、降低费率+在资产端提高灵活度、扩展资产范围，将提升券商的杠杆能力、增强券商盈利能力。

　　（二）完善风险控制指标，宽严相济提高市场流动性

　　证监会发布《证券公司风险控制指标计算标准（征求意见稿）》，强化逆周期调节。

　　扶优惩劣，加强市场流动性。在风险资本的计算上：鼓励证券公司深度参与市场交易，引导价值投资。下调投资成分股、权益类指数基金的市场风险资本准备，并明确证券公司持有宽基指数类ETF不适用持有市值不得超过总市值5%的集中度要求；放宽政策性金融债等投资风险控制指标计算标准。

　　信用类业务上松两融、紧质押，控制风险基础上提高券商盈利能力。1）流动性风险指标计算上，降低融资融券业务的融出资金所需稳定资金比例，提高到期日1年以上的股票质押交易融出资金计算比例。2）对以自有资金参与的股票质押风险资本计算分类管理、提高受限股计提比例。3）完善资管计划特定风险计算标准。

　　衍生品业务与财富管理业务是当前券商突破业务壁垒的方向，此次细化监管为进一步推动业务奠基。1）对不同信用衍生品业务差异化监管；2）增强计算非标私募基金代销、托管业务特定风险准备；3）增加资产支持证券业务特定风险计划标准；4）明确证券公司以自有资金投资于科创板股票的市场风险计算标准；5）统一期权业务风险计算标准、明确境外股票投资业务风险控制指标计算标准。

　　同时，为支持证券公司提升全面风险管理水平，在风控有效的前提下进一步做大做强，在现行风险资本准备调整系数的基础上，增加一档“连续三年A类AA级及以上为0.5”。

　　（三）重视监管政策的连续信号，红利下券商业务能力渐强

　　除信用类业务外，投行业务、衍生品业务政策皆连续出台支持性政策，政策α效应将逐渐加强。合理充裕的流动性环境+宏观逆周期调节，券商的贝塔效应会带来正回报。推荐兼具β与α效应的中信证券、华泰证券、海通证券、招商证券。

　　风险提示：政策推进不及预期；经济数据不及预期；资本市场大幅波动