中信证券-银行业投资观察

　　研究报告内容摘要：

　　本周视点

　　央行下半年工作重点仍然是供给侧结构性改革，防范系统性风险，并加大对外金融开放。宏观环境不确定性较大，银行板块相对表现良好，活跃度回升，目前板块估值仍处低位（对应  2019  年  0.82X  PB），建议关注板块配置机会。

　　▍事项：中国人民银行召开  2019  年下半年工作电视会议。

　　▍货币政策松紧适度，重视结构性调整。总量方面，坚持稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，引导  M2  和社融增速与名义  GDP  增速相匹配。结合  7  月  29日召开的银行业信贷结构调整优化座谈会，结构性调整将是下阶段工作重心，包括：①信贷结构优化：加强对先进制造业、科技创新企业、现代服务业等行业的信贷支持，实现针对小微企业的“精准滴灌”，降低民营及小微企业融资成本；②继续定向支持：加强对中小金融机构的流动性支持，在“三档两优”存款准备金率基础上，加强再贷款、再贴现等结构性货币工具的运用。

　　▍深化重点领域体制机制改革。主要包括：①推进利率市场化改革：进一步完善LPR  报价机制，沿循“短期流动性贷款-对公固定利率贷款-对公浮动利率贷款-零售贷款”路径逐步扩大使用范围；②完善风险监管机制：健全宏观审慎框架和评估体系，注重防范系统性金融风险的产生；③强化监管协调机制：中央和地方监管协调，并发挥区域性金融监管机构的作用（包括地方监管部门之间的协调），实现自下而上的风险识别；④加强金融业立法顶层设计：完善金融业法律法规，推测可能包括资产管理类机构（如理财子公司）、金融控股公司等。

　　▍稳妥处置和化解风险隐患。会议强调下阶段工作：①识别区域风险：下半年将进一步加强中央和地方金融监管协调，对区域性金融风险实现早识别、早处理；②阻止风险扩散：及时准确判断金融风险程度和传染渠道，综合考虑风险处置的影响，推测对结构性产品、跨市场经营以及涉及面较广的业务要审慎处置；③问题机构多兼并少破产：对于高风险金融机构处置坚持多兼并少破产（工银投资入股锦州银行可能成为样板），化解信用风险。

　　▍进一步推进对外金融开放。继续放宽市场准入，稳步推动人民币资本项目开放，推动扩大人民币跨境使用。此外还可能在不良资产处置、商业保理、支付清算等重点领域出台开放措施。

　　▍投资观点：银行板块相对收益有望延续。下半年金融工作仍将以供给侧结构性改革为重点，控制系统性金融风险。近期外部环境不确定性加大，市场出现波动，银行板块有望继续表现出稳定性，二季度银行业基本面量价风险要素平稳，板块中报业绩增速有望延续一季度水平（维持在  6%左右）。建议从稳健角度配置银行板块，优选资产负债均衡、资产质量稳定的银行，包括招商银行、平安银行，关注低估值的兴业银行、工商银行、中国银行，以及高成长性的常熟银行。

　　▍风险因素：宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。