国泰君安:建议“增持”苏宁易购

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　营收增速符合预期，小店出表增厚业绩，线下门店持续扩张，线上聚焦社交运营，收购万达、家乐福持续补足非电业务布局，多品类、全渠道、全场景发展优势持续凸显。

　　投资要点：

　　投资建议：业绩符合预期，多品类全渠道全场景发展优势持续凸显，维持  2019-2021  年  EPS  预测  0.54/0.24/0.33  元，目标价  17.46  元，增持。

　　业绩符合预期。苏宁公告  2019H1  业绩快报，实现收入  1346.18  亿元，同比+21.63%，实现归母净利润  21.39  亿元，同比下降  64.37%，主要系2018H1  出售阿里股票  56  亿元投资收益影响。全渠道  GMV  1842.15  亿元，同比+21.80%，线上  GMV  1121.5  亿元，同比+26.98%，其中自营796.95  亿元，同比+25.6%，第三方  324.55  亿元，同比+30.50%。

　　线下多场景持续推进，优势进一步巩固。截止  2019H1，有  54  家苏宁易购广场（+1），零售云店  5108  家（直营店  1746  家，加盟店  3362家)，家电  3C  家居生活专业店  2,110  家（云店  446  家，常规店  1642家，县镇店  22  家），红孩子  172  家（+15）。受到经济环境影响，家电3C  家居生活专业店可比店销售收入同比下降  5.66%，零售云直营店同比下降  6.27%，红孩子同比增长  16.84%。

　　线上聚焦社交运营，物流、金融基础设施进一步完善。公司强化苏宁拼购、苏宁推客、苏小团等运营产品的创新，截止  2019H1  公司零售体系注册会员数量  4.42  亿。截止  2019H1  苏宁物流及天天快递拥有仓储及相关配套总面积  1,090  万平方米，快递网点  24,615  个，。2019H1  消费金融业务投放额同比+100%+，供应链金融业务投放额同比+41.3%，支付用户交易笔数同比+31%，其中线下移动支付业务同比+231%。

　　风险因素：经济下滑拖累消费、行业竞争加剧等。