中信建投:建议“买入”生益科技

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　生益科技发布  2019  年上半年业绩快报：

　　经初步核算，公司  2019  年上半年实现营业总收入  59.7  亿元，同比增长  2.85%，实现利润总额  7.7  亿元，同比增长  17.73%，实现归属于上市公司股东的净利润  6.3  亿元，同比增长  17.99%。

　　简评

　　上半年业绩大超预期，常规产品盈利回升，通信类订单景气

　　公司初步核算  2019  年上半年收入  59.7  亿，同比增长  3%，归母净利润  6.2  亿，同比增长  18%。对应  Q2  单季收入  32.4  亿，同比增长  9%、环比增长  18%，归母净利润  3.79  亿，同比增长  34%、环比增长  52%。，上半年及二季度业绩大超市场预期，我们认为主要原因为：1）通信类订单高景气，高频覆铜板及生益电子通信PCB  实现高增长，当前设备商需求旺盛，公司下半年持续扩产，明后年弹性大。2）公司在手机终端客户获得突破，自有  FCCL  产能利用率现已打满，LG  产线认证中，有望再增  40%高端产能。3）宏观需求疲弱，常规  FR-4  价格下行，但原材料成本下降，公司成本管控能力充分体现，并策略性放弃低毛利订单，预计毛利率实现逆势提升，进入季节性旺季，FR4  价格进一步下行幅度有限。

　　高频/高速覆铜板转产空间大，受益  5G  建网替代需求

　　公司率先实现  5G  高频/高速覆铜板技术突破，进口替代确定性强，后续有望以性价比优势受益全球  5G  建网需求。市场担忧公司PTFE  板材扩产弹性小，实际上高频高速材料目前具备多个技术路线，非  PTFE  材料可通过现有产线转产改造而实现量产，公司产能总量行业第二，技术路线储备丰富，转产空间大，且南通尚有空余厂房土地，具备进一步扩产资源。

　　5G  消费电子终端材料逐步导入，后  5G  时代持续受益

　　公司自有  FCCL  产能利用率快速提升至满产，且面向  5G  智能手机市场已储备大量高频高速基材产品，如类载板用特种覆铜板、高频高速  FCCL、手机主板  HDI  用刚性板新基材及  IC  封装基板材料等，并与国内安卓头部品牌商在手机终端材料推进合作，整体形成  5G  基站侧与消费电子终端侧基材完整布局，中长期增长可期。

　　盈利预测及评级

　　公司高频及高速覆铜板国产替代确定性强，5G  终端及无线侧全面布局。我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  13.00、17.23、22.91  亿，eps  分别为  0.61、0.81、1.08  元/股，当前股价对应的  PE  分别为  28、21、16X，按  2020  年  30XPE  估值，给予  6  个月目标价  24.41  元/股，维持买入评级。

　　风险提示

　　常规产品大幅降价、高频高速产品商品化不达预期。