华泰证券-生猪养殖行业深度报告

　　研究报告内容摘要：

　　生猪价格进入快涨阶段，维持行业“增持”评级

　　从猪价上看，生猪供给短缺已是不争的事实，而从历史经验来看，我国猪肉需求相对稳定，我们判断，供需矛盾有望支撑2020年生猪均价达到24-27元/公斤；从出栏量上看，虽然大小养殖户甚至规模企业都会受到非洲猪瘟的侵害，但上市公司有望凭借其在管理、资金、一体化以及体量方面的优势在本轮猪周期中享受高回报。我们认为，未来国内生猪养殖资源将更加会向头部企业聚拢，尤其是在育种、安全防疫以及资金等方面具有优势的龙头企业，维持行业“增持”评级。

　　猪价：新课题、新状况

　　供给方面，能繁母猪存栏同比、环比下降幅度远超上轮周期，通过草根调研了解到，许多地区生猪产能去化幅度超过  50%，2019  年  7  月  8-19  日，全国屠宰量同比下降  25.3%；需求方面，短期主要受疫情影响，由于非洲猪瘟不传染人的特性以及国人喜食猪肉的特点，预计一段时间之后消费有望逐步恢复，中期对需求最大的影响因子是价格，长期则主要受老龄化和消费习惯改变等因素调节。然而，上述变化对猪肉需求的影响是缓慢的。基于此，我们通过对比法判断，2020  年全国生猪均价区间在  24-27  元/千克，如果能繁母猪存栏进一步削减，全国生猪均价可能会进一步抬高。

　　出栏：短期全行业受到影响，中长期高壁垒企业有望享受高回报

　　短期来看，对于中国养猪业而言，非洲猪瘟是一个不可忽视的风险点，大小养殖户甚至大规模企业都有可能会受到非洲猪瘟的侵害，温氏股份、牧原股份、正邦科技等巨头的生产性生物资产均较  2018  年底有所下降，因此上市公司  5-6  月出栏低于预期属于正常现象；中长期来看，非洲猪瘟背景下，在管理、资金、一体化以及体量方面有较大优势的大型养殖企业有望享受高回报，而外购仔猪型养殖户、散户、管理能力弱的规模户将面临严峻考验。

　　投资建议

　　我们认为，无论从价格弹性角度还是持续时间角度，本轮猪周期都要强于以往。同时，本轮猪周期并非单纯由生猪供需因素导致，其中还叠加了非洲猪瘟疫情的影响。因此，我们认为，未来在后非洲猪瘟时代，国内生猪养殖资源将更加会向头部企业聚拢，尤其是在育种、安全防疫以及资金等方面具有优势的龙头企业。建议关注牧原股份、温氏股份等国内养殖龙头企业。

　　风险提示：猪价上涨不及预期，出栏量不及预期，原材料价格上涨。