安信证券-全市场消费行业策略报告

　　研究报告内容摘要：

　　■事件：小熊电器是一家以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、生产和销售，并在产品销售渠道与互联网深度融合的“创意小家电+互联网”企业。2019  年  6  月  27  日，公司上市的申请获证监会通过；7  月  15  日，公司披露  2018  年年报，实现收入  20.41  亿元，同比增长  24%，实现净利润  1.86  亿元，同比增长  27%。

　　■业务模式：实施多品类战略，收入快速增长。公司产品按应用方向分为厨房小家电、生活小家电和其他小家电，其中厨房小家电根据功能进一步划分为锅煲类、电热类、壶类、西式类和电动类五类产品，品类众多。2016-2018  年，厨房小家电收入贡献率分别为  83.27%、84.04%、85.39%，是公司收入的主要来源。拆解来看，报告期内，公司各类产品销量均呈现上升趋势，以厨房小家电为例，2016-2018  年销售量从1168.01  万台增至  2094.58  万台。与量同增的还有产品均价：同期厨房类均价从  75.69  元/台增至  82.66  元/台，量价齐升推动公司收入利润持续增长。招股书披露，公司净利润规模从  2016  年的  7154  万元增至  2018年的  18550  万元，净利率从  7%提升至  9%，盈利能力稳步提升。

　　■竞争优势：渠道+品牌+研发，发展成创意小家电的互联网电商领先企业之一

　　全渠道运营的销售模式：公司产品主要通过线上经销、电商平台入仓和线上直销方式在天猫商城、京东商城、唯品会和苏宁易购等主流电商平台和拼多多、平安好医生等新兴电商平台进行销售；同时，公司布局线下销售渠道以及出口销售，实施全渠道运营的销售模式。2016-2018  年，公司线上销售收入占比维持在  90%以上，具有较高的集中度。

　　成功塑造优质品牌形象：“小熊”品牌产品质量优良、品类丰富，近年来荣获多项荣誉，成功的品牌塑造，使公司避免陷入行业低价竞争，同时培养了忠实客户：公司酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、多士炉、煮蛋器/蒸蛋器等产品  2017  年和  2018  年在天猫商城热销品牌榜排名第一。

　　持续投入研发设计：截至  2018  年末，公司研发技术人员共有  138  人，具有较强的小家电产品研发经验：目前公司在售产品型号有400  款以上，拥有专利  486  项。2016-2018  年，公司研发费用从  1653万元增至  4739  万元，持续的研发投入是公司、实施多产品策略的保证。

　　■量价齐升小家电迎来“黄金时代”，低渗透率展现增长潜力。2018  年截至第三季度，生活电器累计零售额达到了  985  亿元，同比增长  10%，景气度持续提升，个护（电动剃须刀、美发）、环境（空气净化器、吸尘器等）、水料（搅拌机、煮水系列等）成为增长的主力引擎。与欧美日等发达国家相比，中国的各类小家电（以洗碗机、咖啡机、直立真空吸尘器等为代表）渗透率低，具备可观增长潜力。2017  年我国  B2C家电网购市场(含移动终端)规模达到  4906  亿元，2013-2017  年零售额复合增速达到了  39%；家电业网购渗透率再创历史新高，达  26.5%，小家电天然具备线上销售优势，2017  年部分品类的线上渗透率超过  50%。由于超市大卖场与家电连锁商超等主流渠道属于稀缺资源，电商渠道的蓬勃发展为新进入者创造机遇。

　　■风险提示：经济下行，市场竞争趋于激烈，存货占比过高，产品质量风险。