中信证券-新能源汽车行业专题报告
研究报告内容摘要：
核心观点
国内新能源汽车近期排产较低，市场情绪较为悲观。《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）发布，可看出政策对行业支持的延续，结合国内外车企加大电动平台投资及推出全新电动车型规划，行业景气及市场预期有望迎来改善。
▍重大事项：7 月 9 日，工信部发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿），根据当前政策实际运行情况对原版文件作出修改，并更新 2021-2023 年要求，2024 年之后另行公布。对此，我们的点评如下：
▍双积分修正案征求意见稿发布，新能源支持政策延续。2019 年 7 月 9 日，工信部发布的双积分修正案征求意见稿，是原 2017 年 9 月发布的双积分政策延续。前版本要求 2019/2020 年车企新能源积分比例达到 10%/12%，新征求意见稿更新 2021-2023 年比例达到 14%/16%/18%；意见稿允许在一定条件下新能源积分从 2020 年起向以后年份结转。我们认为：此新政策一方面是前期“双积分”保障政策的延续，另一方面也是对退坡中补贴政策的有力补充，有望保障新能源汽车健康发展。
▍意见稿三点主要变化，有望推动电动化渗透率提升：
▍（一）单车积分下降。原纯电动乘用车积分核算方法为 0.012*R+0.8，意见稿为0.006*R+0.8，同时积分上限由 5.0 降低至 3.4，结合当前主流 EV 乘用车续航分布，对应单车积分下降在 32%-50%区间。另外插混车型积分则由 2 分下降 20%到 1.6 分。
▍（二）电耗系数要求提高。修正版对于电耗系数进行了调整，总体趋严，且更利于提升车企降低电耗积极性。具体为：1）原有电耗调整系数分为三档：0.5/1/1.2倍，现改为两档：0.5/1-1.5 倍；2）最高上限由 1.2 倍上升至 1.5 倍，但是核算标准趋严。
▍（三）油耗积分测试更加科学。新征求意见稿将原燃油车、插电式混合动力汽车 NEDC （ New European Driving Cycle ） 油 耗 测 试 方 法 转 换 为WLTC(Worldwide-harmonized Light vehicles Test Cycle，全球统一轻型车测试规程)方法。
▍政策支持延续，车企积极布局，景气有望回升。上述征求意见稿发布，从政策细则上看，时间延续至 2023 年、积分比例提升、单车积分降低、测试方法更加科学等，看出政策在补贴政策退出后将继续支持行业发展。由于补贴退坡、国五升国六的影响，短期国内新能源汽车销量增速不及预期，但从政策端看，当前双积分制修正案征求意见发布，结合近期举办世界新能源大会、消费刺激的支持；从供给端看，国内外车企电动车加大电动平台投资及全新车型规划。综上，我们认为，7-8 月份行业产销量会较低，三季度末后行业景气及市场情绪有望逐步回升。
▍风险因素：政策实施不达预期；终端发生价格战；原材料涨价；新能源汽车销量不及预期。
▍投资建议：国内新能源汽车近来排产较低，市场对板块较为悲观。随着消费刺激、积分制等支持政策逐步落地，结合国内外车企电动车加大电动平台投资及全新电动车型规划，行业景气及市场预期有望迎来改善。建议继续把握三条主线：1）具备推出“爆款”车型能力的整车企业：推荐比亚迪（A+H）、广汽集团（H）、上汽集团；2）参与全球配套的电池及材料、设备等供应链优质企业：推荐宁德时代、亿纬锂能、恩捷股份、新宙邦，关注欣旺达、璞泰来、先导智能；3）具备全球竞争力的热管理零部件企业：推荐三花智控，银轮股份。
