民生证券-券商一季报好于预期

　　研究报告内容摘要：

　　本周观点：券商一季报好于预期，估值驱动转向分子端

　　截止至4  月27  日，已披露的上市券商一季度业绩中，归母净利润绝对值排名靠前的是海通证券37.7  亿元同比+118%、国泰君安30.1  亿元同比+33%、招商证券21.3  亿元同比+95%、中国银河15.3  亿元同比+51%和中信建投14.9  亿元同比+50%。

　　2019  年一季度的整体增速将会仅次于2007  年和2015  年一季度。短期来看，无风险收益率已经升至3.4%以上，券商板块估值驱动进入向分子端转换的调整阶段，但总体来看“下有支撑、上有空间”：1）去年各季度增速持续下滑，三季度和四季度是历史低位，因此今年低基数效应会持续；2）供给侧改革下直接融资相关政策有望持续催化；3）投行在资本市场风险定价中的作用将通过“保荐+跟投”、“超额配售选择权”等机制逐步加强，优势券商的市场地位将显著提升。

　　本周市场：一季度报密集发布、短期调整格局延续

　　本周A  股日均股票成交额6237  亿元；市场日均换手率为1.25%；两融余额升至9858  亿元，占流通A  股市值的比例为2.14%。A  股市场出现资金持续净流出，5个交易日净流出3051  亿元。非银板块本周平均成交金额431  亿元，较上周下降4%，换手率为1.3%，较上周下降0.1  个百分点。其中，券商板块298  亿元，保险板块100  亿元，换手率分别为1.5%和0.5%，本周非银板块呈现调整震荡格局，中信非银行业指数下跌幅度为-4.6%。

　　投资建议

　　券商板块：科创板及试点注册制改革进程推进，行业发展确定性有望持续提升。1）政策改善促直接融资比重提升，注册制将突出投行的风险定价职能，优势投行的市场地位将显著提升。2）股指期货边际放松、第三方交易接口放开，提振市场交易。3）一季度自营占比显著提升，投资交易回暖提升券商业绩弹性。推荐改善标的中信证券、招商证券和海通证券，建议关注东吴证券。

　　保险板块：上市险企积极布局转型聚焦长期、聚焦保障，中国平安3  月份当月实现新业务保费收入同比实现正增长，是转型收获成效的积极信号。10  年期国债收益率上行，有助于会计利润的持续释放，推荐新华保险和中国平安。

　　风险提示：1、保障型产品销售不及预期；2、投资收益不及预期。