平安证券-维生素行业动态跟踪报告

　　研究报告内容摘要：

　　投资要点

　　维生素下游应用以饲料领域为主，猪饲料占比高。维生素主要应用领域有饲料添加剂、医药及化妆品、食品饮料，其中饲料添加剂占比高达48%。除  VC、VB12、VB1  等品种外，大部分维生素在饲料领域应用超过  60%，而在整体饲料消费量中猪饲料占比达  42%。2019  年  2  月我国生猪存栏量  2.78  亿头，同比下降  17.0%，环比下降  5.4%；能繁母猪存栏量  2738  万头，同比下降  19.8%，环比下降  5.0%。能繁母猪决定了未来几个月的生猪存栏量，所以短期内生猪存栏量呈下滑趋势。我国猪肉产能约占全球一半，存栏量影响饲料消费，进而降低维生素需求。

　　多省市开展化工行业整治，生产标准或显著提升。“3.21”响水特大安全事故发生后，江苏省快速响应，于  4  月  1  日发布《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，明确到  2020  年底，全省化工生产企业数量减少到  2000  家。到  2022  年，全省化工生产企业数量不超过  1000家。而目前，江苏全省共有化工企业  6000  家左右，意味着到  2020  年底，三分之二的化工企业将被关停。方案还要求对  50  个化工园区开展全面评价，根据结果压缩到  20  个左右。随后江西、河南、山东等省市均出台相关整治方案。受此影响，我们认为维生素行业生产标准将得到显著提升，或在一定程度上影响供给。

　　维生素整体价格走势偏弱，短期供求失衡加剧，价格难有起色。维生素属于高污染行业，环保和安全生产事故常常导致产能的剧烈波动。目前各主要维生素品种均处于供大于求状态，且受猪瘟影响，需求下降，价格承压。在整体偏弱的背景下，建议关注个别品种的价格走势。主要品种中仅泛酸钙、VK3  价格呈上涨趋势，目前报价分别在  230  元/千克和97.5  元/千克；VE  价格保持平稳，目前报价  41  元/千克，受能特科技与DSM  合作影响，后续有反弹可能；其他品种价格走势偏弱，基本均处在  2018  年以来的低点。

　　投资建议：目前维生素整体仍呈现供大于求的状态，且受猪瘟影响，下游需求降低，失衡加剧。虽然近期安全事件频出，行业整顿可能在一定程度上影响供给，但难以根本上逆转供求格局。建议从品种角度出发，关注原材料短缺、企业合作、行业事故等导致短期供求关系发生变化的品种，如泛酸钙、VK3、VE  等。建议关注亿帆医药、新和成、浙江医药、广济药业、兄弟科技等。

　　风险提示：1）安全生产事件：维生素生产过程中涉及多种化工原料，易发生爆炸、污染等生产事故，一旦发生将对企业产生不利影响；2）猪瘟进一步升级：饲料是抗生素主要应用领域，一旦猪瘟范围和影响进一步扩大，下游需求将进一步萎缩，对量价都有不利影响；3）新产能投放：目前维生素行业整体供大于求，若有新产能投放，将加剧供求失衡，造成价格下跌。