民生证券-高端特钢发展空间广阔
研究报告内容摘要：
特钢支撑高端制造，高端特钢发展空间广阔
特钢生产工艺复杂、技术壁垒高，下游应用主要集中于国防军工、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。随着高端工业的发展，对所需要的金属或合金要求越来越高。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提到，要推动新材料产业提质增效，面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围，逐步进入全球高端制造业采购体系。推动优势新材料企业“走出去”，加强与国内外知名高端制造企业的供应链协作。提高新材料附加值，打造新材料品牌，增强国际竞争力。
发达国家特钢占比高，参考日本我国特钢或有7700 万吨增量空间
日本特钢产品种类丰富，主要以中高端产品为主，高端产品占30%,中端产品占49%,低端产品占21%。我国粗钢产量不断增长，但特钢产量占比不高，如果按照日本2017 年21.4%的特钢比，我国2018 年或有19864.85 万吨特钢产量，而2018年实际特钢产量规模仅有12176.22 万吨，存在7688.63 万吨产量差。此外，我国特钢高端产品占比不足10%，高端产品与国外先进水平存在差距。
特钢公司盈利表现稳健，若稳定分红或进一步提升公司估值
因特钢公司，尤其高端特钢产品端相对稳定，盈利也较为稳定，叠加特钢公司具有的稳定分红的特征，特钢估值一般高于普钢公司，多数存在一定估值溢价现象。香港钢铁股中，特钢公司净利增速波动幅度远小于非特钢公司，其盈利表现同样稳定，但估值相较前四大钢铁股溢价300%以上，例如天工国际目前PE 为15.6 倍。所以我们认为特钢公司凭借自己高科技属性和稳定的盈利表现，应当享有一定的估值优势。
投资建议
从特钢未来需求变化以及国外发展经验来看，我们判断优质高端特钢生产公司未来将具有估值与业绩的双重提升，所以推荐关注大冶特钢、久立特材、永兴特钢、钢研高纳、太钢不锈、常宝股份。
风险提示
原材料价格大幅波动，特钢下游需求增速不及预期，推荐标的并购重组进程存在不确定性，模型及推算过程有一定局限性。
