中信建投:建议“买入”光华科技

　　研究报告内容摘要：

　　事件

　　公司与奇瑞万达签订战略合作协议

　　公司宣布与奇瑞万达贵州客车股份有限公司签署废旧动力电池回收处理合作协议。

　　简评

　　与奇瑞万达签订合作协议，进一步布局回收渠道

　　公司与奇瑞万达签署合作协议，将在废旧动力电池回收领域开展合作。奇瑞万达未来将把符合回收标准的废旧电芯、模组、极片、退役动力电池包交由公司处置。奇瑞万达是奇瑞商用车（安徽）有限公司控股子公司。奇瑞商用车（安徽）有限公司由奇瑞控股有限公司全额投资，总部位于安徽省芜湖市。该公司具备年产3000  台专用车、3  万台客车、15  万台乘用车、8  万台轻型卡车、30  万台微车，30  万台发动机、15  万台变速箱的生产能力。公司与奇瑞万达签订合作协议，是之前与北汽鹏龙、南京金龙、广西奥华等客车生产企业签订战略合作协议之后，在废旧电池回收渠道领域建设上新的进展。

　　动力锂电回收行业处于爆发前夕，对行业企业来说在未来的竞争将存在着几个核心壁垒：1）废旧电池回收渠道壁垒——保证连续稳定、定价合理的回收渠道对于回收企业来说至关重要；2）技术壁垒——目前行业内尚未形成成熟统一的通用型技术，不同回收企业之间的技术成熟度、回收成本仍有较大差异；3）项目选址、资质壁垒——废旧电池回收过程中会涉及部分三废排放，在环保监管趋严的大背景下，获得项目审批、合理选址将成为重点。废旧动力锂电回收渠道建设将成为行业公司未来一项工作重点。

　　金属价格下跌，18  年业绩不及预期

　　1  月31  日，公司发布2018  年度业绩下修预告，预计2018  年全年归母净利润1.34-1.62  亿元，同比增长45%-75%；2018  年三季报公司曾披露预计2018  年全年归母净利润同比上升80%-110%，整体来看业绩情况低于预期。本次业绩不及预期主要是由于近期金属价格下跌造成公司产品利润空间收窄，同时产生部分原料库存跌价损失所致。从价格是数据来看，2018  年Q1-Q4  金属镍价格分别为10.04  万、10.87  万、11.02  万、9.92  万元；金属钴价格分别为60.70  万、62.80  万、50.18  万、41.84  万元；碳酸锂价格分别为15.55、13.75、9.66、7.90  万元，Q4  金属均价有明显下跌。但长期来看，我们认为公司所布局的PCB  化学品及锂电回收-锂电材料产业链仍然具备广阔市场空间。

　　行业景气回升，国产替代逻辑顺畅，PCB化学品主业强势增长

　　伴随下游电子产品市场回暖，2017年全球PCB行业产值达到553亿美元，同比增长2%，重回上升通道；凭借成本优势，以及产业链配套日趋完善，全球PCB产业重心不断向中国转移，2017年中国行业产值在全球的占比以及达到51%；中国本土PCB厂商的市占率也在不断提升，行业发展趋势向好。

　　作为PCB行业的配套产品，伴随行业产品要求提升，环保监管趋严，PCB化学品行业小产能逐步出清，行业集中度显著提高，CR5指标连年上升。公司作为行业龙头，近年来在行业内取得了良好声誉，建立了优质的品牌形象，产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高，公司作为行业第一国产品牌，2017年市占率仅为4%，未来成长空间巨大。

　　布局"锂电回收-锂电材料"产业链，打开发展想象空间

　　在PCB化学品强势增长的同时，公司自2017年开始进军锂电领域，先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显：1）具有先进化学品生产技术，磷酸铁工艺成本优势明显，锂电材料回收效率高；2）形成"电池回收-原材料-前驱体-正极材料"产业链闭环，一体化优势明显；3）入选第一批锂电回收试点名单（全球仅5家），获得产业布局先发优势。

　　新能源汽车销售2013年开始放量，按照3-5年生命周期，2018之后电池回收市场有望迅速打开，预计23年行业产值达到400亿以上。公司抢先在这一领域进行布局，有望成为未来利润增长的强力支撑。

　　维持"买入"评级

　　公司历史积淀深厚，技术优势明显，运行管理稳健；短期内，受益于行业景气提升，叠加国产替代推进，PCB化学品主业保持强势增长；长期来看，"锂电回收-锂电材料制造"业务切合产业发展趋势，放量在即；未来两年在建产能陆续投放，业绩增长确定性强。预计公司18、19、20年实现归母净利润1.50、2.11、3.00亿，对应EPS  0.40、0.56、0.80元，对应估值34X、24X、17X，维持"买入"评级。