申万宏源-三大因素或喻示原油向好

　　研究报告内容摘要：

　　本期投资提示：

　　美原油出口量大增至库存下降  钻机数减少：EIA  数据，至12  月2  日当周，美国原油库存4.432  亿桶，比前一周下降732  万桶；美国汽油库存2.263  亿桶，比前一周增长170  万桶；馏分油库存1.256  亿桶，比前一周增长381  万桶。原油库存比去年同期低1.1%；比过去五年同期高6%；汽油库存比去年同期高2.4%；比过去五年同期高4%；馏份油库存比去年同期低3%，比过去五年同期低5%。美国商业石油库存总量下降835  万桶。炼油厂开工率95.5%，比前一周下降0.1  个百分点。上周美国原油进口量平均每天721.9  万桶，比前一周下降94.3  万桶，成品油日均进口量161.9  桶，比前一周下降31.5  万桶。美国原油出口量日均320.3  万桶，比前周每日平均出口量增加76.1  万桶，比去年同期日均出口量增加184.5  万桶。今年以来美国原油日均出口192.7  万桶，比去年同期增加104.3%。上周美国原油净进口量721.9  万桶，比之前一周减少170.4  万桶。

　　上周美国原油库存出现大幅下降，我们认为与出口的大幅增加有关；从RBOB  与WTI  价差来看，短期季节性需求较弱，后期美国假期有望进入自驾旺季。展望后市，三大供给侧因素或喻示原油向好：1、OPEC  与非OPEC  达成减产协议，预计执行层面更具可行性。2018  年12  月7  日，OPEC+达成协议，OPEC  将在2018  年10  月份的基础上减产80  万桶/日，非OPEC  减产40  万桶/日，2019  年1  月份生效，执行期6  个月；其中伊朗、委内瑞拉、利比亚获得减产豁免。OPEC  在1960  年成立的初衷是为了打破西方石油公司对于原油的垄断，近期沙特作为OPEC  的领头者带头增产，导致油价下跌，引发了成员国的不满。从这次减产协议来看，未来执行层面的可行性更大，但内部矛盾仍将影响未来对于原油价格的控制权；2、加拿大减产，预计对美国炼油行业产生较大影响。加拿大是全球前五大产油国，但其原油物流运输一直受到限制，大部分原油只能运到美国。同时，由于加拿大的原油成分较重，与WTI  轻质油适合混合使用，加拿大WCS  本地原油的价格往往比WTI  库欣低30  美元/桶以上。由于不堪低油价，从2019  年1  月起，加拿大原油日产量将减少32.5  万桶，至少持续三个月。我们预计美国中西部的炼厂的原油加工成本上升，或将影响其炼油利润；3、美国钻机数出现较大降幅。12  月7  日美国钻机数1075  台，周数量减少1  台，年增加144  台；加拿大钻机数186  台，周数量减少13  台，年减少33  台。其中美国采油钻机877  台，周数量减少10  台；从美国钻机数来看，天燃气开采上升，原油开采下降；且下降的州主要是主产区俄克拉荷马州（下降3  台）、德州（下降2  台）、俄亥俄州（下降2  台）、路易斯安那州（下降1  台）。美国钻机数的减少的持续性仍有待观察，目前美国原油产量较年初已经增加了超220  万桶/天，受页岩油的资金成本上升以及管道输送制约，我们预计后期的产量的增幅大概率将会下降。