方正证券:“推荐”潍柴动力

　　研究报告内容摘要：

　　事件：

　　潍柴动力发布2018 年上半年年报，前6 月实现营业收入822.63亿元，同比增13.76%，实现归母净利润43.92 亿，同比增65.76%，EPS 预计为0.55 元/股，比去年同比上升65.76%。

　　点评：

　　1、重卡行业持续高景气度，陕汽集团保持快速增长。2018 年重卡仍保持高景气度，尽管物流运输类重卡累计增速下滑，但工程类重卡仍保持快速增长。前6 月，重卡累计实现销售67.2万辆，同比增15.1%。预计全年重卡销量有望达100 万台。陕汽集团在工程累重卡领域保持传统优势，前6 月累计销售8.4万台，同比增14.4%，市占率为12.5%，陕汽集团实现净利润6.5 亿元。

　　2、潍柴动力拥有重卡黄金产业链，核心动力总成充分受益重卡周期，产品利润显高弹性。潍柴拥有重卡黄金产业链：火花塞（湘火炬）——发动机（潍柴）——变速箱（法士特）——车桥（汉德车桥）——重卡（陕重汽）。受益于重卡行业高景气度，前6 月潍柴中重型发动机排产量预计30 万台左右，保持高位，销量保持同比30%增长。同时潍柴在非道路用发动机开始发力，抢占市场份额。变速箱共销售52.3 万台，在中重卡市占率达到了75.2%，实现净利润8.37 亿元。

　　3、深化整合布局，海外业务全面向好。收购全球第二大叉车巨头凯傲，拥有凯傲 45%的股权，凯傲公司2018 年中报实现净利润8.9 亿元，归属于潍柴净利润是3.87 亿元。公司治理结构的改善以及激励机制到位，预计2018 年凯傲营收和净利润都稳步增长。德马泰克智能物流扎根于北美市场，凯傲叉车业务聚焦欧洲市场，北美业务主要由丰田叉车所垄断，未来德马泰克和凯傲两者将形成战略协同，有助于双方在北美和欧洲市场的开拓。

　　4、 预计公司2018-2020 年，EPS 分别为0.96/1.06/1.18 元，对应PE 分别为8.1/7.4/6.6 倍，给予公司“推荐”评级。

　　风险提示:重卡行业销量同比增速下滑，海外业务收购不及预期。