国泰君安:建议“增持”美亚光电

　　研究报告内容摘要：

　　本报告导读：

　　公司上半年主业色选机回到稳定增长水平，口腔CT 订单饱满但收入确认滞后，判断三季度单季度业绩增速将再有提升。

　　投资要点：

　　结论：公司2018H1营业收入/归母净利分别为4.9/1.7亿，同增9.5%/19.7%，符合预期。基于公司口腔CT 订单饱满但收入确认滞后，判断公司三季度单季度业绩增速将再有提升，且在稳增长背景下，口扫等新产品还将带来新的增量，医疗器械板块收入占比持续提升。维持公司18-20 年EPS 分别为0.68、0.87、1.12 元/股，维持28 元目标价，维持“增持”评级。

　　口腔CT 上半年确认收入滞后，但在手订单饱满：①公司上半年口腔CT收入1.25 亿，占比25.4%，同增16.6%，略低于预期，主要是部分零部件换型拉长交付周期。②但根据公司官微新闻，公司目前口腔CT 总销量已突破3000 台，预计1-8 月销量超过800-900 台，判断3 季度口腔CT 收入增速将快速提升。③此外，公司口腔CT 毛利率提升至59.7%（+2.75pct），足见产品高竞争力。考虑到交付节奏和公司产品结构升级，判断公司全年口腔CT 销售目标仍为50%增长，完成预期目标压力不大。④除口腔CT外，公司的口扫+CADCAM 预计下半年获得认证，新产品稳步推进中。

　　色选机重回10%左右增速，海外销售持续推进：①上半年，公司主业色选机收入3.4 亿，占比69.5%，同增9.4%，回到稳定增长水平。②经历了16-17 年海外渠道的梳理和经销商甄选，公司的海外销售持续稳步推进。长期看，未来色选机板块出口收入将占总收入的50%左右。判断在出口拉动下，公司色选机仍将保持10%左右稳定增长。

　　催化剂：三季度口腔CT 收入确认提速

　　风险因素：椅旁新产品推广进度不及预期