华创证券:“推荐”保利地产

　　事件：

　　7月15日 ，保利地产发布 2018年半 年 度业绩快报，公司预计上半年实现营业收 入 598.7亿元，同比增长 9.9%；实现利润总额 125.6亿元，同比增长 23.4%；实 现归属上市公司股东的净利润 64.9 亿元，同比增长 14.9%；基本每股收益0.55元 ，同 比 增 长 14.1%。

　　点评：

　　18H1 业绩同比+15%、18Q2 业绩同比+22%，全年业绩同比+30%难度不大

　　18年 H1公司预计实现营业收入 598.7亿元，同比增长 9.9%；利润总额 125.6亿元，同比增长 23.4%；归母净利润 64.9亿元，同比增长 14.9%；公司业绩增速高于营收增速，主要源于高毛利率结转项目占比提升以及投资性收益有所增长 。分季度看，公司 Q1、Q2 分别实现业绩 19.0 亿 元 、46.0 亿元，分别同比增 长 0.3%、22.3%，上半年业绩增长主要由二季度拉动。18年 H1公 司加权平均净资产收益率 5.9%，较去年同期下降 0.3pct，基本每股收益 0.55 元，同比增 长 14.1%。17年结算均价 9,925元/平米，同比-14.8%，明显低于 15-18年 平均销售均价 1.3-1.5 万 元/平米，预计 18 年结算均价将明显提升，带动结算毛利率进一步提升，并鉴于 18 年计划竣工 1,900 万方，同比+22.3%，表明结算面积将由明显上涨，另外，17年末公司预收账款达 2,253.1亿元，同比+44.9%，可 覆 盖 17年 营 收 154%， 综 合 之 下 预 计 18年业绩完成同比+30%难 度 不 大 。

　　18H1销售 2,153 亿，同比+47%，销售创历史新高，行业排名进至前四

　　18 年 H1 公司实现签约销售金额 2,153.1 亿元，同比增长 46.9%，销售金额排名行业前四，较 2017年 再 进 1名；实现签约面积 1,453.9万方，同比+37.9%，销售均价 14,809元/平米，较 17年销售均价上涨 7.4%；公 司 17年新开工 3,075万方，同比+51%， 较 17年年初计划 2,300万方超额完成约 700万方，该部分属于当年拿地当年开工，公司 18 年计划新开工 3,300 万方，同比+7%，如果假设当年拿地当年开工持平，那么全年新开工有望实现 40,00万方，同比+30%，保 证 18 年可售充 沛，同时鉴于公司下半年推盘力度较大，且项目布局主要位于供需关系较紧张的一二线城市，预计 18年全年销售将持续表现优异。

　　18H1拿地1,068 亿，同比+107%，资金趋紧下融资成本&空间优势明显

　　18 年H1 公司新增规划面积 1,477.4 万平米，同比+32.4%； 总地价 1,068.1 亿元，同比+107.2%，拿地金额占比销售金额 50%，继续加仓拿地；平均楼面地价 7,229元/平米，较 17年楼面均价增 长 8.1%。17年末公司未结算面积约 1.1亿方，对应货值 1.5 万亿，其中可售面积约 8,272 万方，为未来 2-3 年销售扩张奠定基础。资金端，公司 17年有息负债综合成本仅为 4.8%，18年 4月 、5月 、7 月先后发行三期中票合计规模 50 亿，利率区间 4.6-4.9%，同时鉴于公司银行授信剩余未使用余额近 2,000亿，在行业资金趋紧背景下公司融资空间及成本均优势明显，进而推动公司未来拿地、销售持续高增，实现弯道超车。

　　投资建议：业绩稳步释放，快速扩张、信心坚定，重申“强推”评级

　　公司积极变革始于 2017 年，目标方面，董事长宋广菊明确提出未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，17 年推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病，成长再添动力；资源整合方面，中航集团旗下地产项目收购完成，保利置业股权收购也有突破性进展，彰显央企地产龙头资源整合优势；拿地方面，16 年 、17 年和 18 年 前 6 月拿地金额分别同比+75%、+128%和+107%，同比持续高增长并涨幅扩大，积极扩张坚定；销售方面，17 年销售额同比+47%，18 年 前6月同 比+47%，奠定全年持续高增基础。我们维持公司 2018-20 年每股收益预测 1.72、2.18 和 2.76 元，目前对应18年 PE仅 6.5倍,维持目标价 20.62元,重申“强推”评级。

　　风险提示：房地产市场下行，销售弱于预期